桃李面包:外延扩张可复制 业绩稳定高增长
桃李面包 603866
研究机构：广发证券 分析师：王永锋 撰写日期：2016-05-26
“中央工厂+批发”模式,具有竞争优势,更适宜目前行业发展
桃李面包采用“中央工厂+批发”模式,产品性价比高,具有竞争优势,更适宜目前行业发展。(1)桃李面包产品口味更丰富,产品品质和原材料上也好于竞争对手,从面粉到供油产品质量都要更高。(2)公司进行大宗采购,采购成本低于同行业,渠道运输等费用控制也较好,成本较低,同时能够保证原材料可追溯,从源头控制食品安全。(3)公司主要通过商超、便利店等渠道,未来将受益便利店模式的快速发展,销售成本低于自设品牌专卖店销售的连锁店模式公司,租金、人工成本上涨的压力较小。(4)公司采用的“中央工厂+批发”模式与连锁店模式相比虽毛利率较低,但期间费用率也较低,落实到净利率也更高,盈利能力更强。(5)连锁店模式大型品牌优势区域重叠,出现挤压式竞争,同时渠道成本过高,发展遇到瓶颈,“中央工厂+批发”模式龙头桃李面包面临更好的发展机遇。
新一轮外延扩张元年,看好外延扩张带来高增长
1、公司开启新一轮外延建厂扩张元年,未来高增长有确定性。公司目前已经在全国14个城市建立了生产基地,目前正在建的有石家庄和东莞,今年可以投入生产。今年开始投入建的是天津、重庆(预计明年投产),未来两年将在山东济南、江苏建厂。新厂1年半投产,2-3年达盈亏平衡开始盈利。公司外延扩张步伐稳健,未来将带来高确定性的高增长。
2、公司外延扩张具有优势,区域扩张可复制性强。(1)储备了丰富多样化的产品,每年推新产品研发能力强;(2)管理精耕细作,销售富有经验,管理团队中高层10年以上工作经验,积攒了大量的关于销售、客户分析和市场开拓的经验;(3)渠道铺货能力强,公司在北方已与众多大超市、便利店等现代通路有合作,相关渠道销售和盈利情况有数据支持,更容易进入新区域的现代通路。(4)物流等供应链管理能力强,终端产品新鲜。
3、公司进行了充分的战略规划与准备。(1)公司具有标准化的工厂,可进行模式复制。(2)公司自2013年起就开始大量储备人力资源,为外延扩张打下基础。(3)公司请咨询公司做了战略方面的布局。
投资建议
我们长期看好“中央工厂+批发”模式的面包企业龙头桃李面包,16年是公司开启新一轮外延建厂扩张的元年,“外延布厂扩张+老区域渠道深耕”是公司未来业绩推动力,预计16-18年收入可维持20%-30%增长,扩张期利润可能因产能折旧、费用投入有所波动,预计16-18年净利润4.69/5.80/7.28亿,增速为35%/24%/25%,对应EPS为1.04、1.29、1.62,目前股价对应估值39/32/25倍,作为次新股短期估值偏贵,但公司长期稳健扩张,业绩高增长确定性高,给予买入评级。
风险提示
区域扩张速度低于预期;原料价格上涨超预期;食品安全事件。
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