精锻科技:主业拐点显现 期待外延布局
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2016-06-03
公司是国内汽车精锻齿轮龙头,客户结构优质。公司主要产品为差速器半轴齿轮和行星齿轮、变速箱结合齿齿轮、汽车变速器轴、EDL(电子差速锁齿轮)、新能源电机轴等,国内市场份额超30%,国际市场份额约10%,居市场龙头地位。公司客户结构优质,产品主要配套大众、吉凯恩、爱信、格特拉克等,最终覆盖通用全球、大众、福特、丰田、奔驰、奥迪、宝马等品牌;客户以外资汽车品牌为主,2015年外资车型配套收入占比83%。
公司订单饱满,产能释放带来业绩增长步入加速期。公司受益于大众(大连)、大众(天津)自动变速箱项目产能逐步爬坡,作为其主要的锥形齿、结合齿轮供应商,订单饱满,2016Q1订单完成率仅64%。公司产能释放,营收增长有保障;产能利用率提升+产品结构优化(海外占比提升)带来业绩增长步入加速期。
积极开拓新业务新市场,有望享受新能源汽车行业红利。公司未来新增业务主要看点有:1)获得大众(天津)奥迪DL382变速箱的锻造轴类订单,与齿轮业务协同,提高盈利能力,实现产业升级;2)电动差速器齿轮业务增长迅速,携手大众捷克订单项目,共同开拓海外市场;3)获得美国克莱斯勒电动汽车电机轴订单,切入新能源汽车领域;4)储备轻量化、汽车电子等项目,为长期增长打下基础。
收购宁波诺依克,开启外延并购第一步,期待持续外延布局。2015年12月16日,公司公告称拟出资1亿元收购宁波诺依克100%股权,布局汽车电子控制业务可变气门正时技术(VVT);VVT与公司业务同属汽车动力总成系统,打造国内领先的汽车动力总成系统服务提供商。
投资建议。
公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于大众DSG国产化和产能释放,迎来业绩拐点,进入新一轮增长期;新增项目‘奥迪DL382锻造轴订单+电动差速器齿轮+电动汽车电机轴’增长看好,开启汽车动力总成新领域。通过收购宁波诺依克100%股权,布局汽车电子控制业务VVT,迈开外延并购第一步,期待持续外延布局。暂不考虑2015年年度权益分配方案10股转送5股(2016年6月7日为除权除息日),预估16-17年EPS分别为0.74、1.04元,对应PE分别为31、22,首次给予“买入”评级。风险:公司产能释放不及预期,新业务布局不及预期,汽车销量增速不及预期。
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