益佰制药:投资毕节市肿瘤医院 加速推进各地肿瘤医生集团落地
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李平祝 日期：2016-06-03
一、事件。
益佰制药发布公告,公司拟出资1530万元认缴贵州德曜医疗投资管理有限公司51%的股权,投资毕节市肿瘤医院有限公司。
毕节市肿瘤医院是营利性肿瘤专科医院,编制床位100张,预计2016年9月开业。
二、我们的观点。
1、投资毕节市肿瘤医院,加速推进各地肿瘤医生集团落地。
公司自从提出医生集团的转型方向以来,积极推动各地医院及医生集团落地。目前在广东省(金沙洲医院)、安徽省(淮南朝阳医院)、贵州省(毕节市肿瘤医院)、黑龙江省(有项目承诺)、上海市(有项目承诺)均有不同程度的医院落地。
2、“”事件将会加速医疗服务行业的肃清,莆田系的退出将为转型医疗服务的公司加速发展提供机会。
“”事件导致医疗服务相关公司受到不利影响,但我们认为,随着莆田系的退出,反而给转型医疗服务的公司提供了加速发展的机会。一方面,军队医院加速了移交地方的进度,势必会有一批有威望的、有实力的军队医院医生从公立体制出来,加入到医生集团。另一方面,莆田系受影响,增加了转型医疗服务公司的并购机会。从益佰的加速发展也可以看出来,“”事件后,公司在黑龙江、贵州、四川等推进速度大大加快。
3、坚定看好公司布局的以医生集团为核心的肿瘤医疗生态圈。
根据公司年报对2016年的展望:“预计2016年实现营业收入37.60亿元。其中:医药工业板块确保不低于行业平均增速,计划实现营业收入31.60亿元;医疗服务板块以公司现有医疗服务规模,预计实现营业收入6亿元。”我们认为,随着医改进入深水区,医疗集团的资本化已是大势所趋。益佰构建的肿瘤治疗生态圈,以三级架构的医生集团为抓手,让医生参与管理和投资,解决了民营资本参与医院投资的难点。
公司设计的医生集团按照母公司:肿瘤医生:销售人员=51%:25%:24%设置股权结构。
医生实现从手工者向投资者的转变。医生在不影响劳动收益的情况下,共同来分享管理收益和投资收益。
三、投资建议。
肿瘤医疗市场空间大,政策春风频吹,已进入快速发展的阶段。肿瘤治疗周期长、医生和患者黏性大、ARPU值高,适合做成重度垂直的生态圈。公司借助20年深耕肿瘤行业的资源禀赋,打造一套完整的固定“硬件”(肿瘤医院)+流动“软件”(肿瘤医生)的全国连锁平台。
公司已经设计了具有股权变现、具有学术支持的肿瘤医生集团。公司将陆续收购了多家肿瘤医院和肿瘤治疗中心。我们看好公司肿瘤治疗平台未来的渠道优势,未来可以作为肿瘤药物销售平台、肿瘤基因测序的大数据来源等等。我们预计公司16-17年净利润为4.9亿、6.0亿,对应EPS为0.61、0.76元,对应PE为25倍、20倍。维持“推荐”评级。
四、主要风险因素。
项目建设低于预期;
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