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国统股份:业绩大增源于大订单集中放量,后期或受制订单量放缓

国统股份 002205

研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2014-04-23

报告要点

事件描述

公司公布 13年年报:13年营收8.7亿元,同增84%,归属净利润0.71亿元,同增234%,折EPS0.61元。

事件评论

全年营收明显提升源于大额订单量的增加。公司全年标准管销售数量204.15公里,同增30.26%,主要源于报告期内受益于南水北调工程推进,公司订单量的执行情况较好。同时,84%的收入增速远高于管道销量增速,主要是供货的大额订单的大管径(由于销量是以长度统计,因此单位长度的大管径PCCP 管价格高于小口径的管)占比提升所致,具体来看,大额合同包括东北、华北和西北片区,供货期也较集中。

毛利率相对企稳,费率大幅下滑。全年公司毛利率为29%,同比来看相对企稳;而和同为主营PCCP 的龙泉股份35%左右的水平相比,公司毛利率仍有差距,未来随着经营改善仍有修复空间。期间费率同比下降6个百分点主要是因为大额订单占比提升带来摊薄;具体看,管理费率下降2.1个百分点,财务费率下降1.7个百分点,销售费率下降1.2个百分点。

Q4的高增长或源于订单的结算时点有关。公司Q4收入同增176%,环增96%,归属净利润同增304%,单季度高增长的原因我们推测或是公司的大额订单集中在Q4结算。

在手订单量减少,14年业绩增速大概率放缓。和12年底同期14.65亿元的在手订单量相比,13年年底的10.59亿元的在手订单同比下滑较为明显,考虑到业绩的订单驱动性和中标的一贯平稳,我们认为14年业绩增速将大概率放缓。而公司预计14年收入同增3.3%、业绩同增4.7%也是对全年持审慎乐观的态度表现。

南水北调工程逐渐竣工,公司中期增速或将放缓。当前时点,尽管新疆地区基础设施建设和京津冀一体化政策的逐渐落实会带来PCCP 管一定新的需求支撑,但是仍有待政策的进一步落实;而随着14年南水北调中线和东线工程的竣工,PCCP 企业以往的订单核心驱动力正在弱化,因此收入和业绩增速放缓难以避免。预计14~15年EPS 为0.695、0.85元,对应当前股价的PE 为25、20倍,给予谨慎推荐。