赢合科技：横向扩张收购东莞雅康，纯正的动力锂电设备行业龙头

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东吴证券股份有限公司 分析师：陈显帆,周尔双

点评：

1、收购东莞雅康，横向扩张锂电自动化业务

公司此次收购雅康100%股权,雅康专营锂电池生产自动化设备,产品包括卷绕机、制片机、涂布机、分条机等;雅康在201

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年,2015年,2016年一季度的营业收入分别为1.30,2.05,0.4亿元;净利润分别是0.19,0.35,0.05亿元。赢合收购雅康之后,将会与雅康的资源进行整合,避免价格战的恶性竞争,产生规模效应,致力于打造国内最强的锂电池智能化生产线的整体解决方案。本次收购PE为11.2倍,东莞雅康2016-2018年业绩承诺为3900万、5200万、6500万(净利润复合增长率为29%)。

2、动力锂电行业处于扩产能周期，三年内景气度均较高

随着政策的密集出台,国内新能源汽车行业春天来临,对动力锂电池需求骤增,我国锂离子电池行业骨干纷纷扩大产能。锂离子动力电池前三的比亚迪、国轩高科、天津力神在2014年积极扩产。公司认为,动力锂电池未来三年的景气度高,三年内不会出现行业天花板,且目前锂电池产品的电容和能量密度不够,充电时间长,续航时间短的问题得以解决后,才是行业爆发的关键时点。分析师预计锂电池设备行业在2015年有30-40亿元的市场容量,2016年有70-100亿元市场容量,行业未来三年复合增长率是50%。

3、公司深耕锂电多年，专注于第一和第二工序，具备核心技术

公司是产品线最长的锂电自动化设备企业之一,公司能够提供锂电自动化生产线上约2/3设备。其中涂布机占比的总收入45%,卷绕机占比总收入的34%(第一和第二工序,中前端设备的自动化要求高,因此毛利也相对高)是国内厂商中提供设备最多的公司。公司仍有多个产品项目在研发过程中(叠片机,双头三头卷绕机,PACK自动化设备等)。随着对东莞雅康的收购落地,公司的产品线将进一步完善(雅康分条机技术优势明显),公司有望成为国内提供一体化解决方案的厂商,不断缩小与日韩竞争对手的差距。

4、纯正的动力锂电供应商，80%供给动力电池客户

公司从2015年开始不断优化客户结构,目前主要客户以动力电池生产企业为主,收入占比大概80%以上,主要的客户包括合肥国轩高科、深圳沃特玛、惠州亿纬锂能等。大部分客户已从单机采购转向分段采购或整线采购,客户粘性不断提高。对于设备企业而言,整线处理能力是竞争中的关键,收购雅康也是能够提高整线能力。

投资建议：

分析师看好下游新能源汽车爆发对设备厂商的旺盛需求和公司锂电生产线的战略布局。考虑收购雅康对利润的增厚,同时考虑2015年12月的增发股份,预计2016-2018年备考净利润为1.40,2.00,3.09亿元,EPS为1.03元,1.47元,2.25元,对应PE69/48/31X,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示：新能源汽车发展低于预期；锂电设备竞争加剧。