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易华录:业务转型PPP模式取得成效 政府大数据运营收益可期

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：边铁城 日期：2016-05-30

央企背景的智慧交通龙头企业,政府压缩开支的趋势下寻求转型。易华录是央企中国华录集团有限公司旗下的控股子公司,目前公司业务主要有:智能交通、公共安全、智慧城市,健康养老和蓝光存储。其中,智能交通,公共安全和智慧城市是公司的三大支撑业务。2011年到2014年,公司营收一直保持较高的增速,年均复合增长率达到57.03%,净利润的年复合增长率则达到了29.92%。2015年增速下滑,主要原因是2014年公司增速较快,业绩得到提前释放所致。面对压力,公司寻求转型,并在2015年取得不错成效。

政府大力推广PPP模式,公司业务打开新思路。PPP建设模式可以缓解地方政府债务和财政支出压力,因此得到加速推广。2015年12月中旬,发改委公布了第二批PPP推介项目,总投资2.26万亿元,加上第一批次项目总投资已达到3.5万亿元。如果再加上财政部公布的两批次示范项目,PPP总投资额超过了4万亿元。2015年10月,公司参与设立山东智慧城市PPP发展基金,以此模式建设了智慧阳信项目,并大力在全国范围进行推广。目前已签订的PPP项目意向已超过128亿元,仅已确定项目将为公司每年带来超过10亿元收入。

长期受益于项目运营,政府大数据开发前景广阔。除了项目建设的收入,SPV公司对智慧城市项目的运营也会让公司持续受益。运营的收益分为两块,第一是通过智慧城市平台搭建的准经营和经营项目实现收益,第二是通过获得的政府大数据变现获得收益。目前数据变现的模式是与数据运营商合作,利用合作伙伴的技术优势将原始数据整理和脱敏,形成大数据产品。2015年公司与做大数据应用的公司签署了一系列合作协议,彰显了公司进军数据运营市场的决心。

盈利预测和投资评级:我们预计2016~2018年公司营业收入分别为19.18亿元、23.19亿元和28.47亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.98亿元、2.32亿元和3.00亿元,按最新股本计算每股收益分别为0.54元、0.63元和0.81元,最新股价对应PE分别为48倍、41倍和31倍,首次覆盖,给予“增持”投资评级。

股价催化剂:PPP项目签约加速,政府大数据运营取得突破。

风险因素:业务对政府采购的依赖,PPP模式的效果无法达到预期。