券商评级：重磅大戏即将上演 12股齐搭台

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森马服饰:增长稳健,将尝试更为弹性的供应链

类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：胡昀昀 日期：2016-05-19

一季度净利润同比增长25%

公司2016Q1实现营业收入19.2亿元,同比增长16.2%;实现净利润2.4亿元,同比增长24.5%。得益于童装占比持续上升,毛利率36.9%,同比上升1.3个百分点;整体费用率20.3%,同比上升1.9个百分点,主要是管理费用同比增速较快为21%。公司营业利润同比增长18.7%,由于有效税率从去年同期的28%下降至26%,净利润增速更高。

营收稳健增长,尝试更为弹性的供应链

我们估计Q1童装收入仍然保持20%以上快速增长,休闲服增速接近10%。值得注意的是,公司资产减值损失较去年同比下降19%,我们认为这也反映了公司去库存之后进入较为良性的状况。在营收趋势向好的背景下,公司将尝试更为柔性的供应链,计划从女装产品开始,在今年下半年尝试30%左右快速反应供应链,这部分产品的周期将从订货会模式下8-9个月周期缩短至2个月,并由公司统筹配货、补货。我们认为这将是森马在供应链优化上另一重要举措,从之前的品质改善到现在的快速反应,打造不同类产品的不同优势,以满足消费者的差异化需求。

更多维度利用线上流量

公司电商业务保持快速增速,2015年收入同比增长84%,贡献了20%的收入占比,我们预期这一比重在16年将继续上升。我们认为电商不再是公司去库存的通道,目前一半左右产品是新品。基于供应链的优势,公司将在线上进一步发展优质产品并同社交平台开展合作,以利用更多维度的流量红利。

估值:目标价18.2元,维持“买入”评级

我们使用DCF工具进行现金流贴现(WACC=6.8%),推导目标价18.2元,维持“买入”评级。