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音飞储存:智能物流产业布局步步为营

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-05-19

投资要点:

仓储货架龙头,业务不断优化,业绩增长加速。公司为国内仓储货架龙头,适应国内电商行业快速发展以及物流行业智能化升级大趋势,公司产品不断升级优化。2015年公司高端产品立体库高位货架销售量同比增长59.80%;智能仓储系统中的自动化系统集成产品销售量同比增长68.18%。公司近四年净利润复合增速16%,2016年一季度净利润增长50%。

从设备到集成,提供以穿梭车为核心的立库自动化解决方案。公司与德国弗朗霍夫研究院合作,提供以穿梭车为核心的立库自动化解决方案。由于公司仓储货架产品约20%份额的直接客户为Swisslog、德马泰克等以自家自动化设备作为核心卖点系统集成商,为避免在系统集成业务上与原有客户形成竞争关系,公司定位清晰,面向差异化需求的客户提供自动化立库集成。公司自动化立库系统集成业务近三年复合增速5 5%。

从集成到服务,迈向智能物流新蓝海。公司拟以底价42.46元/股,定增募集14.85亿元发展智能物流仓储服务业务,大股东参与认购份额不低于40%,锁定三年,信心十足。智能物流仓储服务业务计划在全国建设15个智能仓储物流运营中心,面向电商、跨境电商等高端需求客户,提供出入库、分拣、输送、播种包装等物流作业服务,以流量计费的方式收取运营服务费用,并提供运营相关增值服务。跨境电商以及中小电商公司货架对智能仓库需求迫切,但苦于相关硬件投资较大;智能物流仓储服务业务是公司原有设备+集成业务在客户关系和商业模式上的延生,从设备供应商到服务提供商,解决客户痛点,发展前景广阔。项目建设完成后预计年贡献净利润达2亿元。

不考虑定增项目,预计公司16-18年归母净利润0.81/0.96/1.08亿元,对应当前股价PE为47/40/36倍。考虑智能物流仓储服务(第三方仓储)业务在我国空间广阔,公司客户协同良好,未来在智能物流产业高速成长可期,给予公司17年50倍PE,对应目标价48元,首次覆盖,给予强烈推荐评级。

风险提示:系统集成业务不及预期;智能物流仓储服务业务推进不及预期。