山东高速:增速符合预期,关注山东国企改革
山东高速 600350
研究机构：申万宏源 分析师：王俊杰 撰写日期：2016-03-29
年报业绩符合预期。公司发布2015年年报,报告期实现收入69.55亿,实现归母净利润27.58亿;扣非后净利润为24.80亿。报告期基本每股收益为0.573元。
成本增长,毛利率小幅下滑。报告期内宏观经济出现波动,对部分高速企业产生一定影响,而公司高速公路业务仍保持了良好增长,收入为64.78亿,同比增长6.30%,收入贡献达到97%,彰显了良好的管理运营能力,同时收购了利津大桥65%股权,增加净利润2000万,济青公路扩建工程亦在讨论中。成本方面,由于人工及材料费用增加,报告期内总的运营成本(占比24%)、养护成本(占比15%)分别上升17.44%和35.84%;同时由于折旧方法改变,本期折旧(占比50%)同比减少10.63%,大幅减少了报告期成本压力,受此影响,报告期毛利率达到65.15%,同比增加0.6个点。
股权投资及光伏电站项目创造多元发展可能。报告期内,公司合资设立5个亿的烟台黄河三角洲投资基金;同时,联合英利能源在高速公路沿线、服务区等建设光伏机组,项目实施30年,预计每年为公司带来3065万净利润。此外,公司地产投资逐步产生收益,实现收入2.42亿,根据一般地产企业利润率,我们预计其净利润在2000万以上。
关注优质资产注入预期。山东省作为国企改革排头兵,2015年已实现改革试点,我们认为2016年山东国企改革仍值得期待。具体就公司而言,集团旗下拥有的ETC平台及车货匹配平台资源较为优质,其中ETC平台带来大量资金沉淀,未来可利用资金布局金融行业;车货匹配平台可发挥集团在港口持股和高速路产经营优势,控制进出流量,做大做强。我们认为两者如若未来放入上市公司将会给公司注入新的活力。
维持盈利预测,维持增持。我们维持公司盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.64元、0.71元、0.78元,分别对应PE为9倍、8倍、7倍,估值低位且未来有潜在催化,维持增持。
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