人福医药:医疗服务再下一城,重拳布局医疗养老中心
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2016-05-18
事件:公司公告全资子公司人福医疗集团与咸宁是中心医院签署《医养项目合作协议》,拟共同设立咸宁市人福医养投资管理有限公司,从事医养项目的合作事宜。
咸宁市中心医院为鄂南地区最大综合性三甲医院,拥有优秀的临床实力及群众基础。咸宁市中心医院为鄂南地区是鄂南地区最大一所集医疗、教学、科研、预防保健于一体的国家级综合性三级甲等医院,具备优秀医疗服务能力、优良的品牌信誉度及广泛的群众覆盖,拥有多项殊荣。医院科室设置齐全,全院共设18个临床医技科室及10个医技科室,创建了以耳鼻喉科、儿科、妇产科、肛肠外科、腹腔镜中心、消化内科、肿瘤科、介入治疗中心等为龙头的特色专科,其中耳鼻喉科2003年被省卫生厅确定为全省重点专科。目前在岗职工约1300人,其中高级职称277人,中高级职称中硕士博士研究生191人。我们认为人福与咸宁中心医院合作短期盈利来源仍为供应链管理及经营管理费等成熟盈利模式,3年内建成投运医疗养老中心等盈利性业务后,公司在医疗服务方面收入将大幅提升。
公司现金出资持股比例不低于65%,按医院现有资产作价非常划算。中心医院以二期院区医疗卫生用地以及幸福路中心医院所属约1800平方米门诊用房评估作价入股,占股35%;人福医疗集团投入现金,占股65%。我们估计人福出资金额约为2亿元,两年内分批注入未对公司现金流产生较大影响。人福医疗集团将占据医养投资公司董事会60%的席位(3名),董事长由人福医疗集团人员担任,在日后医院经营重大事项中,人福医疗集团具备较大影响力和经营主动权。医养投资公司下设三家子公司:咸宁市人福医院、咸宁市人福医养中心、咸宁市人福药械经营有限公司,分别承担医疗服务管理、医养结合项目和供应链等方面的工作。
营利性医养结合项目首落地,五年内打造鄂东南最具影响力的医疗养老中心。咸宁市中心医院医养结合项目落地具有里程碑式意义,该医养项目为公司将衍生营利性的医养板块与非营利性医疗机构相结合的首次尝试,正式开启进军医疗养老的大门。人福医疗争取5年内将医养投资公司建设成为咸宁市及周边地区最有影响力的医疗养老机构并达到二级甲等标准,开放床位1200张,成为鄂东南医疗养老中心,三年内建设运营建筑面积约8万平方米的医养中心。人福医疗集团承诺,每年引进全国知名医学专家不少于2名,每年引进高精尖医疗设备和医疗项目不少于1项,5年内中心医院人福院区省级重点学科数量1-2个,实现省级重点学科的突破。我们认为湖北区域市场医疗布局价值尚远未被市场充分发掘,公司将以华中区域最大医疗服务管理集团为蓝图,持续推进医疗服务合作进程,成立盈利性医疗服务板块能够大幅缩短医疗服务的回收期。医疗服务是2016年公司估值不断抬升的核心驱动力。
公司基本面面临重大拐点,经营业绩有望持续超预期。人福在过去五年为长期发展打下了良好基础,十二五顺利实现百亿收入目标,十三五将紧紧围绕资源整合和提升效益,我们认为公司基本面面临重大拐点。依托人福湖北省内丰富资源,打造湖北区域三级医疗体系,通过IOT模式快速实现盈利。公司医药工业将坚持有所为有所不为策略,坚决处置部分发展前景不清晰的工业企业,宜昌人福、中原瑞德等发展趋势持续向好。国际制剂受益专利皮肤病药快速放量,软胶囊订单盈利能力提升,公司国际化业务将持续减亏并盈利。我们维持16-18年每股收益预测0.72元、0.95元、1.18元,同比增长41%、32%、25%,对应预测市盈率分别为22倍、17倍、13倍,公司经营业绩有望持续超预期,维持买入评级。
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