上海梅林:新貌初展,中期看好发力牛肉产业
上海梅林 600073
研究机构：安信证券 分析师：苏铖 撰写日期：2016-05-09
资本运作不断,换届后,公司呈现新面貌。自2011年公司非公开增发融资购买以冠生园食品和爱森猪肉为核心的品牌资产,其后收购苏食等,公司逐渐成为光明食品集团旗下品牌食品和肉类综合运营平台,2015年初公司进一步购入集团肉牛相关资产。15年3月换届后动作不断,一方面集团注入生猪养殖等肉类相关资产,另一方面公司拟大力度进军景气牛肉产业,扩大肉类业务外延。进入2016年,公司也在资产清理方面采取了一些动作,湖北梅林停产,荣成梅林停产,出售重庆梅林股权给牛奶集团,公司目前呈现出更为崭新的面貌。
拟收购新西兰SFF,“品牌+渠道+海外优质资源”牛羊肉产业龙头隐现,新近通过反垄断调查。公司此前公告收购新西兰SFF公司50%股权,SFF公司是新西兰最大的牛羊肉加工企业,拥有较为完整的产业链条。我们战略看多牛肉消费产业,牛肉符合国内肉类消费升级趋势,市场空间巨大,而牛肉需求在内供给在外的状况短期不会扭转,若收购完成,公司将获得海外优质稳定上游资源,打造出完整的“品牌+渠道+海外优质资源”产业链,构建牛肉业务核心竞争力,受益中国肉类消费结构升级趋势。新近公司收到商务部《不实施进一步审查通知》,通过反垄断调查,牛肉产业布局更近一步。
休闲食品现金牛,业绩弹性受益“猪周期”。公司2015年下半年和集团合资成立江苏梅林畜牧,11月完成资产交易,公司生猪养殖产能大幅提升,预计2016年全年出栏100万头左右,受益于猪周期,短期将给公司带来重大利润贡献,公司1季报显示净利润增幅184.48%,主要系并表生猪业务贡献。公司综合食品具有稳定性特点,尤其奶糖、蜂蜜品牌食品业务具有典型的现金牛特征。公司短期充分受益猪周期,但我们更期待中长期牛羊肉战略的实施效果。
展开亏损企业清理,助力盈利改善,后续期待国企改革。进入2016年公司已启动罐头及屠宰等亏损子公司的资产清理工作,海外捷克梅林因债权人提起破产清算申请(捷克梅林2015年亏损3,452万元),荣成梅林和重庆梅林均有业绩拖累,停产、转让股权都有助于公司改善盈利和轻装上阵聚焦主业。公司此前已有国企改革股权激励计划,如公司新西兰牛肉布局完成,公司国企改革推进可期。
投资建议:我们预计2016年在生猪养殖贡献大,后续亏损企业清理效应显现及收购SFF有望落地的情况下业绩将实现快速增长。我们预计2016-18年EPS分别为0.48/0.58/0.69元,维持买入-A投资评级及目标价16元。
风险提示:收购SFF进度低于预期;食品安全事件;内部管理改善放缓等。
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