安琪酵母:收入稳增,利润异彩
安琪酵母 600298
研究机构：中泰证券 分析师：胡彦超 撰写日期：2016-04-20
安琪酵母公布2016年一季报,业绩符合预期、达到预增上限水平。Q1公司实现销售收入11.25亿元,同比增长14.71%;实现归属于母公司股东净利润1.12亿元,同比增长128.69%,达到预增上限水平,扣非后同比增长80.74%,对应EPS为0.34元。
收入继续稳健增长,预计全年增速水平也可达15%以上,扣非净利润大幅增长源于费用率管控和所得税率大幅降低。(1)Q1公司收入继续保持稳健15%左右的稳健增长,其中酵母及烘焙原料需求旺盛、动物营养仍然高速增长(抽提物短期仍需消化提价影响),全年来看收入增速也有望保持在15%以上水平,预计16年接近50亿元。(2)Q1公司净利润大幅增加130%,扣非后仍高达80%,主要原因在于收入保持稳健增长的同时,期间费用率显著降低,同比下降1.52个百分点,且所得税率通过母子公司调节也得到大幅降低,从去年同期的23.7%降至目前的13.1%,另外制糖业务减亏显现同比效应(今年有望量价齐升,从减亏到扭亏),非经常损益方面主要是应收款项坏账准备的转回及政府补助的增加,分别同比减少460%和增加83%。
毛利率提升源于成本控制和部YE提价,后续酵母系列产品提价也有望跟进。Q1公司毛利率水平达到31.42%,同比提升1个百分点,主要原因在于原材料和生产成本控制以及结构性提价和高端产品占比提升——在竞争对手乐斯福、英联马利提价带动下,1月份公司对酵母抽提物(YE)产品提价了5%左右,虽然当前公司主导产品酵母仍未提价,但乐斯福提价需求强烈,一旦竞争对手有所动作,公司也将跟进,从而毛利率水平有望继续提升。另外,下游用户对高端产品的需求强劲、接受程度越来越高,公司高端产品的占比快速提升(即公司用现有产能生产更多的高端产品),而高端产品单位盈利平均比普通产品高出20%以上。同时,由于产品供不应求,公司给经销商的返点减少,而这两者都相当于进行变相提价。
行业格局改善+循环经济下的多点开花,未来有望成长为全球酵母龙头。目前全球第二名英联马利经营状况不佳,而酵母也不是其核心业务,未来行业有望形成安琪乐斯福的双寡头竞争格局。公司是循环经济的典范,从酵母到酵母抽提物再到酵母饲料,涉及食品配料、动物营养、人类健康,同时通过烘焙、电商、衍生品切入下游,未来看点和增长点颇多。中期看,公司稳健成长,国内烘焙需求旺盛,酵母行业仍然保持接近10%的增速水平,未来三年公司收入增长有望继续保持在15%以上,而竞争格局稳定以及产品结构升级使得公司净利率可以维持在10%左右甚至更高。长期看,通过不断加强全球产能布局及借助资本市场外延并购,公司有望成长为全球酵母龙头。
上调目标价至41.4元,维持“增持”评级。预计公司2016-2018年实现销售收入49.1、56.4、64.8亿元,同比增长16.6%、14.9%、14.9%;小幅上调盈利预测,预计公司2016-2018年实现归母净利润4.54、5.30、6.09亿元,同比增长62.0%、16.8%、14.8%,对应EPS为1.38、1.61、1.85元。考虑未来成长性及作为B端规模技术型企业的高壁垒,理应享受估值溢价,给予30倍PE估值,上调16年目标价41.4元,维持“增持”评级。
风险提示:食品安全问题、原材料糖蜜价格大幅上涨、海外工厂不能按时建成投产、汇率大幅波动。
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