伊利股份:实现良好开局,单季度毛利率创新高
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生,许奇峰 日期：2016-05-04
1季度实现高增长,为全年奠定基础。
前期调研显示,公司管理层对全年的经营目标相对保守,全年收入和利润总额的目标分别是630亿和60亿,同比增幅分别是4.4%和8.6%。实际上,1季度利润总额已经实现19.61%的增长,开局超市场预期,全年业绩有望实现良好增长。
成本下降、毛利率创新高,销售费用继续大幅增长。
公司1季度业绩继续保持2位数增长,受益于成本下降和产品升级,综合毛利率达到42.12%,攀升至单季度最高水平,同比提升4.39个百分点,环比提升2.56个百分点;带动净利率升至10.14%的高位。同时,期间费用率维持在30.58%的高水平,销售费用再次大幅增长21.93%至38.82亿,销售费用率达到25.33%,显示市场竞争仍然非常激烈。扣除去年第四季度因计提年底奖带来管理费用率大增的因素后,本季度常规费用率环比仍有所上升。
公司加大原料奶粉库存量,未来可能体现出成本优势。
最新一期恒天然全脂奶粉平均中标价格为2156美元/吨,依然处于历史低位。在此背景下,公司自去年下半年期开始增加原料奶粉的库存,1季度存货额达到50.96亿,是继2014年1季度后的历史次高水平,导致期末存货周转天数上升至49.51天。在未来全球乳业见底回升的趋势下,将对公司带来成本方面优势。
盈利预测:我们认为乳业目前仍面临竞争加剧和需求放缓的困难,但公司在成本、品牌、渠道以及国际化方面的优势能够支撑其业绩好于同行的表现,且估值有一定优势。预计公司16-18年收入增速分别为4.2%、5.6%和8.2%,净利润增速分别为9.8%、10.1%和11.8%的预测,对应EPS分别为0.84、0.92和1.03元,维持买入评级,目标价22元。
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