乐普医疗:布局心血管全产业链,羽翼渐丰
乐普医疗 300003
研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2016-04-28
报告要点
事件描述
公司发布2016年一季报,实现营业收入7.99亿,同比增长26.96%;净利润1.77亿,同比增长37.69%;扣非净利润1.72亿,同比增长36.90%。。EPS 为0.203元。
事件评论
收入稳定增长,毛利率上升明显:公司2015年二季度及之后将艾德康、护生堂等公司纳入合并报表范围,扣除合并子公司影响,营业收入同比增加17.7%。毛利率为58%,同比增长5个百分点,推测由于合并子公司毛利率较高,及高毛利率产品销售占比增加所致;销售费用率为15.1%,扣除合并子公司影响,为14.6%,同比增长1.4个百分点,主要由于业务宣传费和市场营销人员工资等费用增加所致;管理费用率为12.8%,扣除合并子公司影响,为12.2%,同比增长0.9个百分点,主要由于加大对移动医疗和研发的投入所致。
布局方向明确,非公开发行助一臂之力:公司围绕医疗器械、医药、医疗服务和策略性业务四大业务板块进行布局。一季度在医药和医疗服务两个板块有进展。医药方面,公司拟以7.19亿用于收购乐普药业40%股权项目。乐普药业2015年收入2.69亿,同比增长53%;净利润1.21亿,同比增长73%,收购乐普药业有助于增厚公司业绩。医疗服务方面,公司拟以2.73亿用于乐普心血管网络医院及O2O 营销网络体系建设。另外还收购了洛阳第六人民医院,参股四川睿健医疗科技有限公司进入当前高增速的血液透析领域。收购乐普药业40%股权和建立网络医院及网络营销体系的资金通过非公开发行募集。
心血管大健康全产业链羽翼渐丰,各板块业务稳步推进:公司着力建设的心血管发健康全产业链包括医疗器械、医药、医疗服务和策略性业务四大业务板块。2015年的收入结构中,医疗器械占比46%(心血管相关器械占42%,诊断试剂占4%),医药占比28%,其他业务占比26%。公司的目标是到2020年,医疗器械占50%(心血管相关器械占40%,诊断试剂占10%),药品占30%,医疗服务占15%,策略型业务占5%。心血管相关器械的增长点来自于完全可降解支架(预计2017年下半年推出)、心脏起搏器(双腔起搏器预计2016年上半年取得临床注册证)、左心耳封堵器(预计2018年取得注册证)和已有产品的增长;诊断试剂的增长点来自于公司心血管类个性化用药产品(心脏标志物检测等)及艾德康的仪器推广、乐普基因的医学检验中心及海外合作项目;公司目前已有了抗栓药(氯吡格雷)、降血脂药(阿托伐他汀)、心衰药(左西孟坦)、降血糖药(艾塞那肽),具有强烈的外延预期收购降压药,公司的心血管药产品线有望借助的良好销售渠道获得快速增长;医疗服务增长点来自公司着力构建的心血管O2O 网络医院,心脏中心科室共建项目。公司产业框架搭建完整,覆盖了最具潜力的细分领域,依托在业内多年累积的客户资源和产业经验,有望塑造出整个心血管领域的航母。
维持“买入”评级:预计2016年、2017年、2018年EPS 分别为0.84元、1.05元、1.37元,对应当前股价的PE 分别为42x、34x、26x。考虑到公司是心血管植入器械龙头,后续新产品上市指日可待,且公司在心血管全产业链布局前景宏大,维持“买入”评级。
风险提示:新产品上市速度低于预期
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