中炬高新:美味鲜稳步拓展市场,存量房销售将增厚业绩
中炬高新 600872
研究机构：广发证券 分析师：王永锋 撰写日期：2016-04-25
调味品稳定增长,毛利率继续提高,期间费用率有所抬头。
公司公告15年年报,营收、净利润27.6、2.5亿元,同增4.42%、-13.78%;15Q4收入、利润7.3亿、0.88亿,同增3.9%、8%,增速低于三季度,主要由于去年同期母公司有较多其他业务收入。调味品业务保持稳定增长,毛利率继续提高,房地产业务15年停滞。美味鲜15年营收26.28亿元,增幅10.6%;净利润3.07亿元,同增10.8%。其中酱油销售30万吨,同增7.1%,鸡精鸡粉销售1.96万吨,同增9.69%,15年调味品毛利率提高0.81pct,源于产品提价、产品结构不断升级以及阳西产能利用率逐渐提升。预计美味鲜Q4收入7亿,同增11%左右。由于公司15年房地产受岐江新城规划影响处于停滞状态,收入及净利分别为301万元、243万元。
15年期间费用率有所抬头,未来收入导向下费用投放将继续加大。2015年期间费用率提高3个PCT,其中销售费用率提高1.06PCT,主要由于营销投入力度增大、工资福利费、产品运费增长;管理费用率提高1个PCT,主要由于研究开发费和折旧费增加;财务费用率提高0.96个PCT,主要由于15年发行4亿元公司债券。我们认为考虑到大股东对公司未来几年收入规模的要求,预计公司调味品市场开拓将伴随着加大费用投放力度。
存量房加速销售,中山地产上涨带动储备土地价值重估。
公司计划16年将实现营收31.6亿元, 同增14.6%;归母净利润2.9亿元,同增17.21%,预计增长来源于美味鲜以及一期存量房销售,我们认为如果房地产存量房销售,16年业绩大概率超出公司计划目标。1、美味鲜一季度预计增长15%左右,全年增速预计前高后低,保持在10%-15%之间。
酱油和鸡精鸡粉品类将大力拓展省外市场,公司销售区域以前以东南沿海为主,预计未来华北、东北是新开拓重点,中部地区也会加快布局。公司还在原有渠道基础上发展食用油,15年已推出五谷调和油。其他小品类罐头、醋、料酒、调味酱等,短期来看仍处于开发前期,规模不大,但未来可能保持较高增速。2、中山房价上涨有望增加16、17年业绩并带动公司储备土地价值重估。公司拥有深中通道出口中山轻轨站附近可开发商住地1666亩,年初受益深中通道动工预期,开发区周边房价从4000/平米已涨到6000/平米,带动公司储备土地价值重估。16年5月将开启销售汇景东方一期130套别墅存量房,预计16年收入3亿多,净利率15%左右,可贡献4000-5000万利润;二期开盘时间未定,预计将贡献17、18年业绩。
l 投资建议。
由于公司房地产存量房16年将开售,以及前海人寿入主有望激发公司经营活力,预计16-18年净利润3.04、3.84、4.68亿元,EPS0.38/0.48/0.59,目前股价对应 PE 为33/26/21X,给予“买入”评级。
l 风险提示。
深中通道受阻,房地产开发和销售低于预期;非公开发行进展不顺;
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