三特索道:梵净山表现靓丽,周边游市场多维度布局
三特索道 002159
研究机构：安信证券 分析师：刘章明 撰写日期：2016-03-28
处置资产致投资收益增加,业绩实现扭亏:15 年全年实现营收4.29 亿,同比增长10.96%;归母净利润4300.71 万,同比增长215.41%;扣非后归母净利润-2583.46 万,同比减亏40.71%;EPS 为0.31 元。业绩增长原因主要是:①子公司经营状况趋势向好,梵净山旅业公司业绩贡献显著;②公司盘活存量资产,转让所持神农架物业公司股权76%股权,实现投资收益6688.16 万。
梵净山业绩贡献显著,部分子公司仍处于培育阶段:15 年索道运营实现营收2.89亿,同比增长19.22%;景区门票业务实现营收6214 万,同比增加6.99%。公司主要子公司盈利水平分化:近两年新开发的梵净山旅业公司与华山索道一并贡献公司近50%营收,其中梵净山客流量及净利润同比增长19.40%、64.68%,对公司业绩形成较大的支撑;崇阳旅业公司和南漳旅业公司扭亏为盈,但仍有四家子公司处于亏损状态,亏损总额2393 万。
毛利率增加,费用管控合理:公司全年综合毛利率51.95%,同比增加2.09 个百分点;其中索道经营毛利率为62.82%,同比增加2.17 个百分点;景区门票业务毛利率为32.71%,同比减少7.2 个百分点。报告期内费用管控合理,期间费用率为39.21%,同比下降2.01 个百分点;其中销售费用率为6.21%,同比增加0.27 个百分点;管理费用率为21.5%,同比增加0.52 个百分点,系薪酬、福利及固定资产摊销增加所致;财务费用率为11.50%,同比下降2.8 个百分点,系利息支出减少所致。
“大资源+大城市”双向布局,生态休闲旅游轮廓渐清晰:公司持续加码“田野牧歌”项目,异地复制步伐加快,渐形成以休闲度假为特色的目的地旅游综合运营商。
我们认为公司投资逻辑基于三个方面。①客流量延续增长,信息化程度提升。②田野牧歌产品将在未来非标品及个性化旅游市场中将占据主导优势。 ③枫彩生态承诺15-17 年度扣非净利润分别不低于1.2 亿、1.8 亿、2.4 亿,目前15 年已兑现业绩承诺,并表将显著增厚业绩, 市值成长潜力巨大。通过切入城市周边游市场,枫彩项目与公司原有景区综合开发模式产生较强的协同效应。
投资建议:公司具备优秀的景区综合开发能力以及连锁品牌效应,一方面将持续深耕二三线景区资源;另一方面,收购枫彩后公司将实现战略意义上的转型,切入一二线城市周边游,目标打造以休闲度假为特色的目的地旅游综合运营商。公司部分景区尚处培育期,对业绩形成一定拖累,但结合客流增量来看,扭亏速度或超预期,业绩将迎来较大的弹性。公司于15 年7 月公告定增预案,我们假设定增于年内完成,16-18 年摊薄EPS 分别为0.66 元、0.90 元、0.96 元,当前股价对应PE 分别为36 倍、26 倍、25 倍,6 个月目标价为27.10 元,给予“增持-A”评级。
风险提示:定增项目进展低于预期
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