首钢股份:大集团小公司,低估值高弹性的板材龙头
首钢股份 000959
研究机构：国金证券 分析师：杨件,倪文 祎 撰写日期：2016-01-26
投资逻辑
置入京唐钢铁,板材龙头受益冷轧基本面中期向上。公司通过股权置换置入京唐钢铁51%股权,完成后公司成为钢铁上市公司中板材及冷轧占比最高的公司之一。我们判断,冷轧行业受益汽车行业增速回暖(购置税减半及自然增长),及供给侧改革推动的行业去产能,16年重回景气水平(产能利用率及吨毛利将挑战14年高点),公司有望充分受益。
定增收购曹建投,迈开转型第一步。公司通过三年期增发收购曹建投公司67%股权,曹建投将作为社会资本方,以PPP项目形式参与北京(曹妃甸)现代产业试验区、先行启动区的开发建设。我们认为,收购曹建投一方面将有效提升公司盈利前景,另一方面也或意味着公司向非钢产业转型迈出第一步。
低PB+股价倒挂,较高安全边际。1)本次资产置换后公司持有钢铁权益产量1550万吨(含京唐二期),而目前市值仅211亿元,其钢铁资产实际对应的PB仅为0.7倍,钢铁股中最低;对应的吨钢市值则仅为778元,仅高于华菱,弹性大。2)三年期增发价格4.91元/股,较当前股价(3.99元)折价20%。因此,当前股价存在较高安全边际。
大集团小公司,关注潜在转型预期。公司管理层去年9月曾公开表态:“未来3-5年首钢会有超千亿元的资产证券化”。作为典型的大集团、小公司:首钢是钢铁行业中非钢资产最发达的企业,总资产超过4000亿元,而目前资产证券化率不到20%(首钢股份是唯一上市平台)。我们梳理,除钢铁资产外,首钢总公司旗下优质非钢资产涵盖了医院、环保、体育、IT、地产、金融、装备制造等,在国企改革大背景下,进一步的资产证券化值得关注。非常资产的证券化,无论从PE还是EPS角度,均具有较高吸引力。
投资建议
考虑资产置换后,预计公司15-17年实现实现净利润分别为-5.10亿元、1.64亿元、1.95亿元,同比增长分别为-912.3%、132.2%、19.2%,对应摊薄后EPS分别为-0.10元、0.03元、0.04元。维持“买入”评级。
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