券商评级：外围悲观气氛蔓延 12股有梦想

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第12页:江河集团:进一步增持PRY,吸收海外优质医疗服务资源

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重庆百货:期待更深层次的国企改革

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：洪涛 日期：2016-04-07

收入基本持平,新开网点和新业务拓展致利润降低。

公司2015年收入300.79亿(-0.20%),利润总额4.38亿元(-25.83%),归属净利润3.67亿元(或EPS=0.9元),同比下降25.28%。扣非净利润3.15亿元,同比下降36.13%。利润下滑主要是新开网点培育成本增加及新业务拓展等因素所致。分季度来看,Q1-Q4分别实现收入89.1亿(-1.3%)、72.0亿(+17.6%)、65.0亿(+17.2%)、74.8(-20.9%),实现归母净利润3.27亿(+0.2%)、0.91亿(-0.22%)、-0.38亿(-0.65%)、-0.16亿(-0.41%)。Q1-Q4期间费用率分别为10.57%(+0.17pp)、15.39%(-1.91pp)、17.33%(-1.03pp)、19.65%(+5.86%)。后三季费用率上升、净利润下滑幅度较大主要受新开门店费用、关闭门店费用所致。2015年末,公司网点共238个,其中百货业态55个,超市业态150个,电器业态33个,2016年将继续加大亏损门店关闭力度。分业态来看,百货收入134.4亿(-2.99%),超市收入94.2亿(+3.49%),电器收入59.6亿(+0.96%)。其中百货、超市、电器业态毛利率增加3.06pp、0.54pp、1.37pp,整体毛利率增加1.8pp。分地区来看,重庆收入基本平稳,四川收入增加4.85%(主力销售大店竞争力强),贵州、湖北地区收入分别下降12.19%、10.49%,主要由在当地网点单一且缺乏竞争力所致。

投资建议及盈利预测。

(1)2015年受到新店拓展、老店关闭及人工租金费用刚性上升等多因素影响,利润大幅下滑。预计2016年实现收入306亿(+1.8%),利润总额4.1亿(-6.4%),将继续深化供应链前置改造和上游整合加速。(2)公司2015年上线电商平台后GMV达9920万,线上客户占比达14%,跨境业务本期实现收入8426万,毛利率较上期增长2.38pp至11.08%。(3)公司资产重组计划最终以7.03亿元挂牌价成功摘牌,重庆商社汽车公司等5家公司将集体上市,同时中央下发国企改革文件,公司有望在资产整体注入的基础上展开更深层次的国企改革(4)预计16-18年公司EPS为0.85元、0.94元,0.98元,当前股价对应16年27.6XPE,维持买入评级。

风险提示。

国企改革低于预期,线下零售持续受到冲击