晨鸣纸业2015年报点评：低估值高成长的租赁标的

【晨鸣纸业2015年报点评：低估值高成长的租赁标的】事件公司公布2015年年报：营业总收入202.4亿元，同比增长5.97%；归属母公司净利润10.2亿元，同比增长102.14%，对应EPS 0.5元，ROE 6.73%。

事件公司公布2015年年报：营业总收入202.4亿元，同比增长5.97%；归属母公司净利润10.2亿元，同比增长102.14%，对应EPS 0.5元，ROE 6.73%；归属于母公净资产168.7亿元，环比年初增长21.2%。融资租赁业务实现营业收入10.9亿元，同比大增11.5倍。公司公布2015年利润分方案：拟每10股派发红利3元(含税).

投资要点租赁业务放量增长，造纸业务产能优化：公司2015年归属母公司净利润10.2亿元，大幅增长102.14%，主要系融资租赁业务放量增长及造纸主业毛利率提升。1)公司全年实现租赁业务收入10.9亿元，同比大增11.5倍；长期应收款、其他应收款2015年内大幅增长，租赁业务开始放量扩张；2)造纸主业产能优化，毛利率提升4.1个百分点达到22.9%。

租赁行业快速崛起，切分银行“蛋糕”：在经济转型和政策支持大背景下，融资租赁近年来快速崛起：2009-2014年融资租赁规模年增长率高达54%，2015年在中国经济增速放缓背景下仍大幅增长39%，远高于同期银行资产增速。预计未来中小企业融资难的结构性需求+国家政策红利将驱动行业保持30%以上高速增长，租赁将是未来最有发展前景的金融子行业。

持续加码融资租赁，充分受益资本规模+融资成本优势：1)15年租赁子公司注册资本增加至90.72亿，结合5倍杠杆空间允许公司将资产规模迅速做大至500亿左右，盈利向上空间巨大；2)租赁子公司可利用母公司信用获得低成本海外融资，上市公司亦将通过短融、票据等直接融资渠道降低境内融资成本，低资金成本带来高利差空间；3)公告拟投资设立晨鸣(青岛)融资租赁有限公司，注册资本50亿元，进一步加码租赁业务。资本规模+融资成本优势将推动利润高速增长，预计租赁业务16/17/18年贡献利润8.5/11.3/14.3亿。 投资建议中国租赁行业已进入高速发展通道，中小企业融资需求+国家政策红利将驱动行业保持高速增长。晨鸣租赁资本实力国内领先，依托上市公司平台具备显著的融资渠道和成本优势，看好公司短期内加杠杆迅速放量，6个月目标价10.19元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 1)造纸业景气度回升不及预期；2)租赁业务资产减值风险。