上海机场:乘放量之风,展非航之翼
上海机场 600009
研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-03-21
报告要点
ROE处于上升通道,行业格局稳定
自2009年以后,上海机场产能释放,ROE进入上升通道。2010-2014年,全国旅客吞吐量排名前十的机场名单没有发生变化,始终占据着行业50%的市场份额。2015年,浦东机场跻身全国第二大机场,龙头优势愈发明显。
扩容助力,迪斯尼、出境游催化业绩
理论上2016年机场没有产能受限的情况,潜在制约因素来自公司内部的地面资源调配能力。在迪斯尼、空域紧张缓解的多重刺激下,今年业务量仍有望以高于首都、白云的速度快速增长。我们测算中性假设下,迪斯尼将为浦东增加504万人次的客流,预计分别增厚2016和2017年利润1.2亿和2.4亿,对应业绩弹性分别为3.1%和5.8%。2-3年内主要机场都不会有重大项目投产,溢出的出境游客运增量需求将由产能相对充裕的上海机场满足。
对比纽约,望浦东生命周期
纽约市区域有肯尼迪(JFK)、纽瓦特(EWR)和拉瓜迪亚(LGA)三大枢纽机场。对比三大机场发展历史可以看出:长期上,国际线旅客增加是成熟枢纽机场业务增长的主要驱动力;国际中转中心存在庞大的国内航线需求。浦东机场2014年国际及地区线占比为50.5%,距离JFK国内线放量前57%的国际占比水平,仍相对较低。2015年公司国际线占比的回落,是国际占比提升过程中阶段性的表现,预计公司国际线占比有望在2016年重新进入上升通道。
典型国际枢纽,非航业务弹性高
2015年浦东机场国际及地区客流占比高达49.2%,几乎为首都机场国际客流占比的2倍,远远超过国内其他上市机场公司。国际线占比高的机场,人均商业租赁水平也较高。旅客吞吐量增量相同的情况下,高占比的机场非航收入增厚越多。2015年底T1航站楼改造完成,商业面积将显著增加,达到近1万平方米,预计2016年商业租赁收入将爆发增长。
乘放量之风,展非航之翼
我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.53元、1.63元和1.74元。公司的看点主要在于:1)机场核心资源跑道的产能相对充裕,迪斯尼、出境游有助于刺激放量;2)浦东机场国际占比最高,短期受益T1改造释放商业面积,长期仍处在国际占比上升空间,非航收入的弹性最大;3)机场行业的格局相对稳定,浦东跻身全国第二大机场,龙头优势和资源集聚效应将更加明显。综上,我们给予公司“买入”评级。| 基金名称 | 持股数(万股) | 持股比例 | 持仓变化(万股) | 持股市值(万元) | 占净值比例 | 占个股流通市值比例 |
| 华安强化收益债券型证券投资基金 | 15.00 | 9.39 | 15.00 | 442.80 | 1.54 | 0.01 |
| 华安保本混合型证券投资基金 | 50.00 | 12.06 | 0.00 | 1476.00 | 3.03 | 0.05 |
| 上证380交易型开放式指数证券投资基金 | 10.57 | 13.36 | -3.67 | 312.08 | 1.02 | 0.01 |
| 华商稳健双利债券型证券投资基金 | 32.99 | 8.17 | 32.99 | 973.93 | 1.90 | 0.03 |
| 华商稳定增利债券型证券投资基金 | 15.00 | 11.66 | 15.00 | 442.80 | 1.31 | 0.01 |
| 富国中证国有企业改革指数分级证券投资基金... | 1237.73 | 6.39 | -308.10 | 36537.71 | 1.87 | 1.13 |
| 德邦鑫星价值灵活配置混合型证券投资基金 | 5.00 | 8.53 | -3.00 | 147.60 | 0.51 | 0.00 |
| 德邦新动力灵活配置混合型证券投资基金 | 5.00 | 4.14 | 5.00 | 147.60 | 0.07 | 0.00 |
| 德邦鑫星稳健灵活配置混合型证券投资基金 | 8.00 | 15.28 | 8.00 | 236.16 | 0.11 | 0.01 |
| 华安新回报灵活配置混合型证券投资基金 | 30.00 | 5.41 | 30.00 | 885.60 | 0.15 | 0.03 |
| 西部利得多策略优选灵活配置混合型证券投资... | 100.00 | 19.48 | 100.00 | 2951.85 | 0.54 | 0.09 |
| 华安新机遇保本混合型证券投资基金 | 550.00 | 28.40 | 148.92 | 16236.00 | 5.08 | 0.50 |
| 交银施罗德稳健配置混合型证券投资基金 | 343.25 | 6.26 | 63.26 | 10132.86 | 2.88 | 0.31 |
| 南方中证国有企业改革指数分级证券投资基金... | 35.28 | 6.71 | -12.10 | 1041.41 | 1.89 | 0.03 |
| 华安行业轮动混合型证券投资基金 | 42.00 | 11.04 | 42.00 | 1239.84 | 4.48 | 0.04 |
| 天弘中证全指运输指数型发起式证券投资基金... | 4.51 | 10.46 | -1.15 | 133.14 | 4.50 | 0.00 |
| 易方达国企改革指数分级证券投资基金 | 56.94 | 7.82 | -29.48 | 1680.87 | 1.88 | 0.05 |
| 华安新活力灵活配置混合型证券投资基金 | 3.00 | 3.34 | 3.00 | 88.56 | 0.05 | 0.00 |
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