海天味业:2015年纯利同比增20%,产品推陈出新
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：李晓璐 日期：2016-03-11
结论与建议:
公司2015年净利润同比增长20%,业绩增长相当平稳。调味品行业周期性特征很弱,因此未来依然可以保持较快的增速,我们看好酱油行业消费升级以及集中度低所带来的巨大市场。海天味业作为酱油行业绝对龙头,布局早,在规模、渠道、盈利能力等众多方面均领先国内其他竞争对手,未来有望在其他新品类方面持续复制酱油的成功经验。目前股价对应2017年PE为21倍,维持买入投资建议。
海天2015年实现营业收入112.94亿元,同比增长15%;实现归属于上市公司股东的净利润25.09亿元,同比增长20%,对应每股收益0.93元。符合预期。全年毛利率41.9%,同比增加1.5个百分点,一方面由于2014年11月对六成产品提价4%-5%,另一方面得益于大豆等原物料成本下降。2015年公司的净利润率水平22.2%,同比增加0.9个百分点。
分红方案:拟向全体股东每10股派发现金股利6元。
分季度看,4Q实现营业收入31.72亿元,同比增长25%;实现归属于上市公司股东的净利润6.69亿元,同比增长20%。2015前三季度净利润分别为7.34亿元(同比增长15.66%)、6.02亿元(同比增长30.44%)、5.06亿元(同比增长15.7%)。业绩增长十分平稳。
分产品看,酱油、调味酱和耗油的市占率继续领跑,且毛利率均有提升。其中,酱油销量达到134万吨,营收同比增长6.62%,毛利率44.33%;调味酱销量21万吨,营收同比增长18.23%,毛利率44%;耗油销量40万吨(远期目标100万吨),营收同比增长32.88%,毛利率37%。
分区域看,公司在东部和南部等成熟市场分别取得了11%和15%的营收增速,而在新领域西部取得了22%的快速增长。
我们认为,与其他行业相比,调味品行业周期性特征很弱,因此调味料作为食品饮料增长最为确定的子行业,未来依然可以保持较快的增速。调味料行业细分行业多且集中度低,公司在酱油行业布局早,渠道优势明显,在巩固传统产品市场的同时,不断推出其他新产品,下一阶段将重点加快料酒、醋、复合酱等品牌的布局,通过品类扩充不断提高市占率。
公司计划2018年营收和净利润较2013年翻一番,2016年则计划营收同比增长15%,净利润同比增长20%。我们认为,公司执行力强,新品表现抢眼,为营运目标的实现提供了坚实的基础。2015年推出的料酒增长超过20%,随着江苏新厂一期工程下半年投产,醋和料酒的产能将充分释放;广中皇腐乳推广渐入佳境,预计2016年可实现几千万的销售规模。
综上,预计公司2016年和2017年分别实现净利润30.38亿元(同比增加21%,EPS为1.12元)和35.36亿元(同比增长16%,EPS为1.31元)。
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