江苏神通:业绩拐点明确,重回增长轨迹
江苏神通 002438
研究机构：广发证券 分析师：罗立波,刘芷君 撰写日期：2016-02-22
核心观点:
优秀民营阀门领军企业,核心产品优势突出:公司自2004年以来连续进入中国阀门二十强企业,逐步确立了在阀门行业中的优势地位。核电蝶阀、球阀产品方面的国内市场占有率达90%以上,安全壳地坑过滤器的市场占有率目前为100%。
核电建设升温,相关阀门产品有望在明年迎来集中交付:2015年国内共核准8台机组,未来无论是走出去战略还是国内核电新项目的恢复建设,都将进一步拉动核电设备的需求。根据我们测算,2015年-2020年核电投资中阀门的累计投资额为436亿元,2015年-2020年阀门累计维修费用93亿元。其中,球阀、蝶阀的累计需求量达18.96亿,球阀、蝶阀备件的累计需求量达4.13亿。公司2015年中报显示核电设备订单超过3亿,全年估计有4~5亿订单,按照核电机组建设周期,我们判断订单将在明年迎来集中交付。
收购无锡法兰,进一步扩充产品线:公司于2015年收购了无锡市法兰锻造有限公司,无锡法兰是国内法兰制造领域具备较高市场影响力的专业厂商之一,在核电用法兰产品市场排名第一,市占率超过90%。无锡法兰承诺2015~2017年累计实现扣非后净利润不低于6,000万元。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2016~2018年分别可实现营业收入755百万元、876百万元和1,014百万元,分别实现净利润64百万元、82百万元和95百万元。公司是核电阀门供应商中国内领先的民营企业,在核电重启的大背景下未来公司将重回高增长轨迹。此外,从无锡法兰收购和公司大股东参与认购此次5.48亿元定增来看,公司资本运作也趋于活跃,未来也存在进一步延伸发展的可能。暂不考虑此次增发因素,公司目前股价对应2016年EPS大约60倍PE,考虑到当前价格与定增价格持平,我们首次覆盖给予“买入”的投资评级。
风险提示:核电重启低于预期风险;核电订单交付周期波动风险。
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