长海股份:短期看玻纤景气,长期看制品与复材广阔的成长空间
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2016-03-04
事件描述
公司公布15年业绩快报:实现营业收入15.16亿元,同比增长36.3%,归属净利润2.13亿元,同比增长45%,折EPS1.11元;Q4营业收入4.49亿元,同比增长60%,归属净利润5513万元,同比增长37%。
事件评论
风电及热塑景气+天马并表带来业绩高速增长。13年下半年以来玻纤行业景气度回暖,公司玻纤及制品量价齐升。母公司短切毡产能扩增,销量同比大幅增长;电子薄毡客户对产品认可度高,实现进口替代,目前产能利用较为充分,销量预计在1000万平米;涂层站美国订单落地,些许放量增添收益;湿法薄毡因其用于石膏板贴面和防水等建筑领域,收入略有下滑,但影响不大。此外,控股子公司天马集团4月份并表进一步增厚业绩,长海精益管理之下,Q2贡献约417万归属净利,Q3环增147%;天马瑞盛树脂受益油价下跌业绩也有改善。综合来看,营业利润率和净利率较上年同期分别提升1.0pct、0.9pct,归属净利实现约2.13亿元,同比增长45%。
单季盈利略有下滑,主要是受合并报表和费用两方面影响。从收入规模看,四季度完成4.49亿元,同比增速60%,增速好于三季度,一方面景气维持,一方面天马并表贡献。但从营业利润率和净利率表现来看,同环比均有不同程度的下滑,其中营业利润率同环比分别下滑1.3pct、3.7pct,我们猜测这一方面是受到公司本身与天马集团有比较多的业务往来,部分业绩没有确认,一方面是Q4存在较多的费用计提。
公司质地优异作风进取,短期看玻纤景气,中期看研发实力,长期看制品与复材广阔的成长空间。首先,根据我们对玻纤16年新增产能的跟踪,增约2%,判断16年玻纤景气将继续维持。其次,我国玻纤行业的发展政策倾斜逐步由池窑到制品与复材,也正是政策初期的扶持力度不同,上游玻纤国有较多,下游复材与制品民营较多,我们认为这样的行业格局有利于公司站在现有的平台上实现质的跨越。原因:1、具有资本平台的优势;2、民营在双反中有优势,利于海外市场的拓展和份额的维护;3、经营管理效率高,管理层间沟通成本低,激励到位易于降本增效。以往的新产品推出的能力与市场开发的经验,值得给予公司足够多的关注,后期玻纤产能的扩充和热塑长纤的产能投放将带来进一步的成长,预测16、17年EPS1.44元、1.8元,对应PE21倍、17倍。
风险提示:新增玻纤及热塑长纤产能增长不及预期
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