航民股份:本期业绩平稳增长符合我们预期,未来有望持续受益于供给侧改革
航民股份 600987
研究机构：方正证券 分析师：程磊,吴钊华 撰写日期：2016-03-03
事件:
2015年公司实现营业总收入30.28亿,同比降4.92%,归属于上市公司股东的净利润4.84亿,同比增长8.87%;基本每股收益0.76元。利润分配预案:拟每10股派2.30元(含税)。
主要观点:
1、本期业绩平稳增长,符合我们预期
本期业绩平稳增长,符合我们预期(详见此前报告)。2015年公司布匹(印染)销量为8.79亿平米(折合3.48万吨),同比基本持平。而得益于产品结构优化、染费有所上调、成本有效控制等多重因素,本期公司整体毛利率从2014年的27.28%提升至2015年30.47%,其中纺织印染业务毛利率从2014年26.09%提升至26.95%。
盈利能力的增强使得公司在收入小幅下滑(主要是煤炭销售同比减少所致)的背景下净利依然实现稳步增长。
2、从经营层面看,行业已具备整合的必要条件
2015年我国印染行业经济运行总体保持平稳,1-11月规模以上印染企业印染布产量467.21亿米,同比减少14.55%。其中企业亏损户数243家,亏损面13.48%;亏损企业亏损总额9.77亿,同比增长20%。由此看出一大批不具备环保和规模优势的小企业都将面临退出压力,行业具备了整合的必要条件。
3、G20峰会“浙江蓝”为行业整合提供契机
G20峰会将在今年9月于杭州召开,浙江省内印染等高污染产业将受到重点整顿。其中绍兴市政府提出3月底前制定印染产业地方标准,倒逼企业提档升级并成立印染产业转型升级基金;2017年底前完成所有印染企业向集聚区搬迁集聚或就地提升工作。绍兴已有74家印染厂受整治而停产,其中柯桥区64家(备注:柯桥区印染产能在全国占比1/3以上),而另外10家位于袍江经济技术开发区。最新数据显示因受严格的环保整治影响,绍兴市印染企业节后开工率在6成左右。从本次政策细节和执行力看,印染行业整合有望加速。
4、供给侧改革一触即发,公司作为龙头充分受益且价格业绩弹性大
根据对行业的持续动态跟踪,我们发现近期已有印染厂家出现工人工资下调,且陆续有厂家染费提价(幅度在10%左右),3月份以后印染行业有望迎来需求旺季,而在环保整治严抓下,具备环保和规模优势的企业将最为受益。
作为印染行业龙头(市占率约2%,行业整合下有较大提升空间),公司现有10亿米印染产能,同时配套热电等相关产业,规模和环保优势突出。同时环保推动下公司染费一旦上涨,公司将享受较大弹性。印染加工费每上调0.1元/米(幅度相当于目前公司加工费的约3%),对应年化净利增厚约7000万。同时公司通过内部挖潜和外部寻求整合机会等方式,业绩有望持续增长。
5、维持“推荐”评级
我们预计公司2016-2018年EPS为0.94、1.13、1.36元。考虑到公司估值便宜且受益于行业整合大趋势。同时环保推动下公司染费一旦上涨,公司将享受较大弹性。我们维持对公司的“推荐”评级。
风险提示:行业整合低预期
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