晨光生物:业绩符合预期,未来向上趋势不改
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生,许奇峰 日期：2016-03-01
辣椒植提产品保持绝对优势,叶黄素产销放量增长再摘一金
15年,公司主导产品辣椒红素和辣椒精继续保持全球产销量第一的优势,这一绝对优势地位建立在公司多年关于技术、原料、渠道和品牌等要素持续巩固和积累的基础上,不可动摇。其中辣椒红素全球需求相对平稳,辣椒精仍有25%左右的需求增长。
在行业普遍困难的过去2年中,公司坚持对叶黄素产能的建设投入和技术优化,15年产量实现全球第一,为公司“建设世界天然植物提取物基地”的愿景再夺一金。叶黄素销量下半年实现大幅增长,市场价格同时回升至0.9元/克以上的较好水平,从而实现叶黄素业务板块的扭亏为盈,估计毛利贡献在1000-1500万左右。
15年其他植提产品如咖啡豆、红曲红、甜菊糖等同样在积极开拓全球市场,未来有望形成多品种共同支撑主业成长的良性格局。
棉籽加工业务成本倒挂解除,产销实现强强联合,效益逆势回升
15年国内棉价大跌,公司棉花采购与产成品销售价格倒挂的局面解除。另一方面,近年来公司积极拓展棉籽加工产品市场,创新合作方式,引入新疆昆泰、陵县银海等棉籽资源优势合作方,打开了短绒、棉籽蛋白、棉籽油等产品的销售局面。全年棉籽加工业务板块同样实现扭亏为盈,估计毛利贡献在500-800万元左右。
原料成本低位稳定,植提行业逐步回暖,未来主业上升趋势不改
过去几年里公司业绩下滑的主因在于上游原料成本高企、需求放缓及竞争加剧导致产品价格大幅下降,资产减值损失也显著拖累了业绩表现(13-14年资产减值损失分别为1009和856万元)。目前来看,公司这几年有效增强了对原料基地的投入和控制,未来原料成本将稳定在低位;行业数年惨淡后市场出清,产品价格回升;公司逆势扩产、进一步巩固了植提龙头地位。在植提行业见底回升的趋势下,未来主业仍将进一步向好。
公司完成定增,加码下游大健康预期强烈
1月5日,公司完成定增,净募资3.44亿,其中1.5亿用于偿还银行贷款。同时,卢庆国董事长持股比例上升至18.73%。经历几年行业低迷后,公司管理层对向下游市场合作拓展的重视度大幅提高,营养保健品业务已收回总公司直接管理。随着国内大健康消费风潮日劲,公司加码下游的预期更加强烈,这将对公司未来植提产品销售和估值水平的提升产生积极影响,后续一系列动作仍值得期待。
盈利预测:我们是市场上对公司介入最早、跟踪最紧的团队,看好主业方面叶黄素销量的持续增长和储备植提产品的销售接力,期待公司关于大健康布局的实质性落地,保守估计16-18年公司归股净利分别为0.94、1.19和1.42亿元,对应当前估值分别为40.3、31.5和26.6倍,维持对公司合理市值至少50亿、股价23元的判断,买入评级。
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