红旗连锁(002697):收入和业绩双增 渠道兼具防御性与入口价值
整合相继落地助收入较快增长,全年经营性利润同比增幅达21%。公司2015年实现营业收入同比增长15.15%,单四季度营收同比增长20.84%,得益于公司自身门店拓展和外延并购整合相继落地:经测算,公司报告期自身开店184家,整合完成红艳超市125家、互惠超市222家门店(还有166家整合中)。报告期公司运营能力进一步提升,实现综合毛利率同比提升0.94个百分点,其中,食品类毛利率同比提升1.4个百分点。因开新店及店铺整合使得人工、租金、水电费用大幅提升,销售费用、管理费用同比分别增长18.5%和25.73%,单四季度期间费用同比上涨31%,显现出整合期内费用压力依然存在。最终公司经营性利润同比大幅增长21%,全年归属净利润增速为5%,2015年投资净收益同比下降1522万元,拉低当期归属净利润水平。截至目前公司已完成红艳及互惠57%门店整合,我们预计,后续整合压力相对较小,预计公司2016年业绩仍有望维持平稳较快增长。
外延并购加内生改善持续,社区O2O平台落助力服务转型。公司在顺利推进红艳与互惠整合同时,外延并购仍在进行中,报告期内与乐山四海超市(32家门店)签署了《委托拓展商铺协议》;供应链方面,完成红光、温江、西河、簇桥四大配送中心布局,改造红艳物流中心投建运营“温江仓储超市”,将逐步实现将商品向全国拓展,同时直采比例已经达到62.54%。除业务外延并购和内生改善以外,公司还积极推进社区O2O服务平台落地:“红旗WIFI”、“红旗微商城”、“红旗商城APP”等平台已推出,“红旗微商城”已开设土特产、进口食品、年货等特色专区,将一些优质农产品搬到线上,实现将具有本土特色的田间农产品转化为线上可销售商品,服务范围从川内拓展向全国;门店增值服务不断完善:新增支付、代售、代收费、快递收单、自助咨询以及代销彩票业务,将为公司贡献业绩增量。
投资建议:兼具防御性与密集网点资源优势,社区入口价值奠定高溢价基础。截至2015年末公司网点已达2274家,渠道网点资源优势突出;便民超市业务以必需品和便利性建立护城河。预计公司2016-2017年EPS为0.11元和0.13元,公司当前股价为5.89元/股,相比于定增价(6.91元/股)折价15%,具备一定安全边际,维持“买入”评级。长江证券
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