恒逸石化(000703):“石化+金融”双轨发展 看好PTA全产业链布局
国内领先的精对苯二甲酸(PTA)和聚酯纤维制造商。恒逸石化在萧山、宁波、上海等地区建立生产基地,依托长三角地区发达的产业集群效应,率先实现了产业转型升级,形成了精对苯二甲酸和聚酯纤维上下游产业链一体化和产能规模化的产业格局。目前公司拥有PTA权益产能590万吨、PET权益产能226万吨,是国内PTA和PET生产商龙头。2015年上半年公司实现营业收入147.67亿元,同比增长2.8%,实现归母净利润1.10亿元,同比扭亏为盈。公司通过实施文莱项目向PTA上游延伸,布局“原油-PX-PTA-聚酯纤维”全产业链,未来公司盈利能力将得以增强。
PTA行业产能过剩,公司将受益于供给侧改革。2015年我国新增PTA产能358万吨,行业产能达到4693万吨,同比增长8.3%。随着PTA产能的进一步增加,行业已经步入产能过剩阶段,行业洗牌在所难免。公司是我国PTA生产龙头,其控股或参股公司拥有PTA总产能为1275万吨,将受益于PTA行业供给侧改革。
实施文莱项目,布局产业链一体化。按照目前具有的PTA、PET等产能情况测算,公司对主要原材料PX、MEG、苯年需求量分别为841万吨、85万吨、20万吨。由于对原材料具有较大的依赖性,公司经营业绩容易受到原材料价格和质量的影响。公司投资建设文莱PMB石油化工项目有利于解决对原材料外部依赖性大的问题,同时向PTA上游石油化工行业扩展,实现了“原油-PX-PTA-聚酯纤维”全产业链一体化经营,增强了公司盈利的稳定性,使得盈利能力也得以提升。
参股浙商银行,“石化+金融”双轨发展。为了进一步增加公司金融资产配置、优化投资结构,公司拟通过间接全资子公司恒逸高新受让控股股东恒逸集团持有的浙商银行2.2亿股股份。交易完成后,公司直接和间接持有浙商银行股份合计为5.16%,将逐步形成“石化+金融”双轨发展模式。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.13、0.46、0.58元,按照2016年EPS以及30倍PE,给以公司13.80元的目标价,调低至“增持”投资评级。海通证券
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