金禾实业:安赛蜜即将变局,公司有望获得超额利润!
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王席鑫,孙琦祥 日期：2016-02-02
公司概况:公司主营包括基础化工和精细化工,其中基础化工业务为公司营收主要来源,主要产品包括液氨、硝酸、三聚氰胺,公司凭借产业链延伸、区位、技术优势在华东地区占据了重要的市场份额。近几年公司深耕精细化工领域,已快速发展成为食品添加剂行业中最具规模和竞争优势的企业之一,根据公司官网,两大核心产品安赛蜜和甲、乙基麦芽酚产能全球排名第一。
安赛蜜寡头垄断,浩波退出下公司有望获得超额利润:经历前几年的强力洗牌竞争阶段,根据中国产业信息网数据,目前安赛蜜行业全球主要四家供应商,分别为金禾实业(产能9000吨)、苏州浩波(6000吨)、德国Nutrinova(3000吨)、北京维多(1500吨),行业总产能约2万吨而需求大约在1.5-1.8万吨,供需平衡且寡头垄断。苏州浩波由于成本过高,明显缺乏竞争力而连年亏损,15年已经申请破产保护且市场份额逐步被金禾蚕食。目前苏州浩波的核心管理层已经离职,企业已经连续多次停止生产,而法院处理结果有望在年后出炉,我们判断浩波的退出已经只是时间问题。苏州浩波退出后行业供需大幅改善,金禾市占率将超过60%,因此我们判断产品价格将出现一轮较大幅度的上涨。虽然浩波破产已经是大概率时间,但金禾实业短期的最佳策略依然是放量并压住价格,蚕食浩波的市场份额。
安赛蜜未来提价空间大,且方向确定:具体分析见下页;
内生与外延并举,未来盈利多点开花:具体分析见下页;
安赛蜜变局在即,利好公司业绩提升:公司核心产品安赛蜜竞争对手退出在即,行业格局有望重塑,寡头垄断下安赛蜜提价空间极大,量价齐升公司有望获取超额利润。同时公司持续回购和控股股东增持彰显对公司未来发展极强信心,我们预计公司15-17年EPS分别为0.35、0.58和0.76元,给予买入-A投资评级,目标价16元。
风险提示:宏观经济增速持续下滑、市场竞争加剧、新产品盈利不及预期等。
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