———专访朱雀投资副总经理梁跃军
“潮水退去才能看清谁在裸泳。”巴菲特的这句箴言形容当下的新三板市场可谓恰如其分。
从一年前的一票难求到之后的鲜有人问津，新三板在短短一年间波幅巨大，投资三板的基金也经历了一场不曾预料的洗礼。
统计显示，目前1000多只投资新三板的私募基金中，有超过7成处于亏损状态，这些基金多数都是在年初市场狂热时成立，不少基金净值折算将近一半。
不过，泥沙俱下的市场行情下，亦能彰显个别基金的优秀品质。记者了解到，包括朱雀在内的部分三板产品，能够在市场疯狂期保持冷静，秉持优选公司不盲目投资的原则，有效控制产品净值，回避了市场的大幅震荡。
市场狂热期空仓以待
“我们虽然大部分产品在去年一季度末二季度初募集成立，但大部分都是在三四季度才开始投的。”回忆起去年初三板市场的狂热，朱雀投资副总经理梁跃军记忆犹新。
他告诉记者，由于对三板市场制度性红利预期较高，去年初的三板市场成了投资者毫无话语权的卖方市场。这些预期包括企业分层、做市商扩容、竞价交易、投资者门槛降低等，均会很大程度改善市场流动性，这就意味着只要拿到三板企业的筹码，便可以坐等流动性带来的市场溢价。
市场的一致预期造成了三板公司股票一时间一票难求，很多基金为了抢筹码忽视企业基本面，三板市场投资短期成为企业掌握定价权的卖方市场。与众多机构哄抢的狂热态度不同，朱雀投资在彼时选择了空仓以待。
“我们当时就判断卖方市场不会成为市场常态”，梁跃军认为，一是参与新三板资金有限，二是三板企业数量会快速增加，再加上4月初股转中心发言人表态，分层制度等政策还在研究中，“我们判断市场应该回归到买方定价的状态，于是大部分资金都是在十一之后才开始投的。事实证明，我们的判断是对的，下半年新三板市场就从卖方市场逐渐回归到了买方市场。”
秉持着这份冷静，朱雀投资的五只新三板基金大多躲过了市场整体下跌带来的系统性风险，净值没有出现大幅波动。目前这些基金参考净值大都处于面值以上，相对同期新三板做市指数近40%的跌幅来看，朱雀的新三板投资基金取得了较高的相对收益。
新三板投资窗口渐启
事实上，从去年四季度开始，朱雀就认为新三板企业的投资窗口正在逐步打开。这一方面与主板IPO关闭闸门有关，另一方面与新三板融资、挂牌相对便利的制度优势有关。随着未来分层制度的逐步落实，新三板活跃程度有望进一步提升。
梁跃军告诉记者，去年下半年开始，由于主板暂停了IPO，很多企业转战三板市场，新三板挂牌企业收入净利润较之以前挂牌的公司要好很多。他预计这一趋势在2016年将会进一步增强。
此外，从估值吸引力看，目前新三板企业无论从盈利增速还是整体估值，都较创业板性价比更高，获利的确定性更强。
“我们做了不完全统计，截至去年末，以三板做市公司、未来可能进创新层公司及创业板公司比较来看，三者盈利增速分别为26.53%、49.82%、20.62%，而估值分别为40PE、30PE、70PE。三板企业的估值吸引力可见一斑。”
谈及未来注册制以及战略新兴板冲击对新三板的影响，梁跃军认为，前两者目前在推进方面还有一些看不清楚，但新三板的注册制以及融资便利性已具备市场化基因，这是三板市场最大的优势之一。
据统计，2015年新三板挂牌企业融资额达1240亿元，主板IPO融资规模为1500亿元，后者还包括国泰君安、东方证券近四五百亿的融资，三板融资优势可见一斑。
“对处于成长期的中小企业来说，及时、便利的融资非常重要，在三板市场上，这些公司在股灾期间都能够顺利融到资金，这是非常大的制度优势。”
捕捉经济转型亮点公司
梁跃军认为，除了制度性优势，未来还有很多支持新三板发展的政策可以期待。如今的新三板已经定位于独立的市场，而非过渡性市场。未来三板企业投资者的退出更多应该着眼于三板流动性好转之后做市交易及并购退出，而非市场此前所预期的转板。
据朱雀测算，在三板市场交易量较好的时候(比如日成交金额有20-30亿)，可能进入创新层的公司每日会有2000-3000万的交易额，以平均20亿公司市值计算，这些新三板的公司换手率就可达到1%的水平，这已经好过港股市场以及主板市值较大的公司。
目前，朱雀投资筛选三板项目主要把握三点原则：一是细分行业龙头；二是公司卡位准，成长空间大；三是企业家精神强劲的公司。
“朱雀在新三板企业研究方面充分发挥主板市场的行业研究力量，我们在2014年下半年开始就要求主板市场研究员覆盖新三板企业的研究，经过一年多的积累，我们也同时建立了新三板市场的专门投资团队，目前整体投研团队近30人。未来，我们将对前期深入跟踪的分布在金融、互联网 、生物医药 、环保、材料等行业的优质项目做进一步的研究梳理。随着优秀挂牌企业数量的增加，我们将加大对项目的跟踪调研力度，按照未来新三板分层制度创新层的标准来筛选储备更多的优质项目，在分层制度正式实施前仍是一个较好的投资时间窗口。”
谈及未来中国经济下行，股权投资是否面临较大的风险，梁跃军认为，相对而言，以股权投资的方式介入公司，是较为安全稳妥的方式。“毕竟即便经济下行，也有公司在踏实转型，甚至不乏亮点，以股权的方式介入一些新产品、新商业模式、技改项目，财务安全性更高。”
此外，他还强调，三板公司中不乏经济转型中的亮点公司，未来经济好转这些企业能够得到更高的溢价。
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