融资客主动减仓 场内杠杆风险可控

昨日，A股尾盘跳水，上证综指跌破3000点。在近期市场持续下跌过程中，股权质押、两融、结构化资管产品等场内杠杆资金风险浮出水面。

业内人士表示，过高的股权质押率使一些上市公司无法承受股价大幅下跌。东方海洋实际控制人13日向内部员工发出增持公司股票倡议书，试图通过让员工在二级市场买入公司股票来稳定股价。而券商机构近期强化了各类场内杠杆资金的监管，目前整体风险可控。

股权质押预警 券商两极分化

1月13日午间，东方海洋发布公告，公司控股股东、董事长车轼号召公司内部员工增持公司股份并承诺个人将补偿员工因增持而产生的亏损。车轼表示：“鉴于近期市场非理性下跌及公司良好的基本面，以及本人对公司管理团队与公司未来持续发展的信心，公司股票投资价值已经凸显，倡议公司全体员工积极买入东方海洋的股票。并郑重承诺凡2016年1月13日至1月15日期间净买入的东方海洋股票，且连续持有12个月以上并在职的，若因增持产生的亏损，由本人予以补偿；收益则归员工个人所有。”

据悉，东方海洋去年11月办理了三笔股权质押，当时股票价格接近25元。昨日，其股票单日下跌9.05%，收盘价为18.3元，如果东方海洋股价继续下跌有可能触发大股东股权质押的警戒线。资料显示，东方海洋控股股东东方集团持公司1.21亿股占公司股份总数的35.19%，已经全部质押。另一股东北京盛德玖富持公司2400万股票占公司股份总数的6.98%，也已全部质押。

业内人士表示，如果市场持续下跌，预计还会有上市公司因质押率过高需要维护公司股价，包括在二级市场上的增持、增加质押物等手段。不过，从目前情况看，股权质押出现风险的主要原因是质押率过高。如此前停牌的同洲电子，其控股股东、实际控制人袁明直接及通过资管计划合计持有公司股份约1.26亿股，占总股本的16.88%，已质押股份占其所持有公司股份的比例为96.53%。由于2015年6月经历了巨幅下跌行情，无论上市公司还是券商、银行，对质押风险的防控已经有了一些经验，现在市场上普遍的质押率在三至五成之间。同时，在市场下跌中及时通过补充质押物或保证金等行为避免平仓，给质押人较为足够的缓冲期。

对于股权质押风险，有机构人士称，目前整体风险可控，经过A股上一轮的异常波动，各券商都已经提高和优化了原有股票质押融资的相关风控措施，不会累积相应风险。在股票质押融资方面，有多重风险控制手段：其一，两个交易所对股票质押融资的集中度有窗口指导，要求券商进行管控；其二，券商自身在创新方案中有股票质押融资的风险控制手段。券商通过折扣率和相关增信措施等，对股票质押融资行为进行管理。

Wind数据显示，自2016年1月4日至1月12日，A股市场共有139笔股权质押融资业务，质押股数约41亿股，市值约为627.9亿元。券商机构人士透露，由于新年以来走势出乎市场意料，现在机构对于股权质押业务呈现两极分化：一种认为市场已经到了低位，不少机构有动力去做股权质押业务，而另外一部分机构比较谨慎。平安证券研究报告指出，整个市场股权质押业务规模自2013年以来保持在年30%以上的增速，2015年更是呈爆发式增长，2015年初至年底股权质押业务总规模达19270亿元，较2014年增长60.40%。2016年在经济不景气、银行融资相对困难的情况下，股权质押融资需求旺盛，预计今年整个市场股权质押融资规模仍会保持稳定增长，增幅约为20%-30%。

融资客频减仓 两融规模下降

二级市场的持续阴跌令不少场内融资客户“倍感焦灼”。券商营业部人士反映，两度熔断后，已有部分融资客户接近平仓警戒线，要求追加保证金补仓。随着市场持续下跌，接近警戒线的客户不断增多，各家券商不同程度面临两融业务风险加剧的局面。

“现在市场恐慌的情绪比较浓厚，投资者抛售心理积聚，很多融资客户即便没有遭遇强平，但看现在的下跌趋势，也不得不自主减仓。最近这种类型的客户非常多。”深圳某券商机构人士表示，如果A股近期不能止跌回稳，两融主动或被动平仓的客户就会大幅增加，不排除会有一些融资客户爆仓的案例出现。

而从两融余额规模连续下调趋势不难看出，场内两融资金避险情绪浓厚。Wind数据显示，截至1月12日，沪深两融融资余额为10450.87亿元，期间融资偿还额为193.4亿元，这也是自2015年12月31日以来连续第8个交易日下滑。两融规模已经回落到去年11月初的水平，行业板块及个股均出现了大面积的净偿还。

不过，也有券商机构指出，当前两融业务的风险暂时可控。一方面，券商在两融业务强平决策的自主性相对提高，对即将出现的风险有所把控。2015年7月，证监会出台两融新规，明确两融规模不超过券商净资产4倍，同时券商可自主决定强制平仓线。同时，券商纷纷推出上调保证金比例、控制信用账户过于集中风险、调整两融担保折算率等措施控制风险。

另一方面，无论是客户还是券商，在此轮下跌行情中的风险应对能力也有所提高。“和去年相比，目前两融的杠杆比例已经从两倍缩减至一倍以内，保证金比例也上调了，加上个股跌幅并没有之前那么大，客户总体风控意识提高，两融集中爆仓的风险不太可能出现。”来自另一家中型券商营业部的康臻表示，从去年底市场下跌开始，融资客户已经转变风格，没有选择在下跌趋势行情下“死扛”，而是不断减仓、向券商偿还融资，即便有杠杆融资，满仓加杠杆的情况也非常少见，往往只使用部分融资额度，因此两融客户的减仓动作比较频繁。

据悉，在市场第一次熔断后，不少券商的营业部纷纷召开紧急会议，要求员工做好对名下融资客户的风险提示工作，对已经接近警戒线的账户做提前沟通、建议补充保证金或进行适当的仓位控制。“暂停熔断后，券商自身面临的平仓压力也有所减少。初步判断只要不出现流动性风险，账户集中强平的局面就不会出现。目前出现的爆仓账户仅仅是杠杆过高、仓位过重的个别案例，并不普遍。”上述券商机构人士指出。

杠杆资管承压 整体风险可控

伴随大盘指数跌穿3000点关口，除了两融和股权质押的风险引发市场担忧之外，场内其他类别的杠杆资金也逐渐进入风险暴露阶段。据悉，已有基金子公司传出部分结构化资管计划触及警戒线。而券商资管人士也表示，从目前市场形势来看，若持续下跌，此前通过杠杆资管计划进场的部分投资者或机构可能需要提前追加保证金或降低仓位，以防范场内风险扩散的情况。

另有业内人士认为，在持续下跌的背景下，来自上市公司的杠杆型员工持股计划产品也可能存在风险，出现较大损失。据悉，员工持股计划往往认购劣后级，一旦公司遇到股价下滑的情况，这类杠杆型资管产品的亏损幅度会大于个股跌幅。即使没有爆仓，跌破成本价后，上市公司也面临较大的补仓压力。

不过，券商人士分析，由于此前监管部门对结构化资管产品的系统清理，以配资为主的新增资管计划已经叫停，而券商现有的存量客户也在清理之后逐渐减少，加上杠杆率的控制及提前的风险警示，整体风险仍处于可控水平。

而针对员工持股计划是否存在强平风险，上述资管人士也指出，“可能性不大”。这是由于持股计划产品往往有锁定期，只有等到锁定结束后，股票变现，才能确认优先与劣后的分配问题，然后再确认是否能清偿。“在当前市场弱势行情下，有上市公司大股东通过承诺垫资‘兜底’、筹措新的资金进行补仓或进行市值管理等方式来稳定股价。目前上市公司层面，还没有进入恐慌阶段。”据熟悉深圳多家上市公司的业内人士透露。

据悉，近期多家上市公司推出金额较大的员工持股计划方案，购买自家公司上市股份。Wind数据显示，在过往两周时间内，已经有9家上市公司提出员工持股计划方案，最高金额50亿元，超过10亿资金规模的有4家。另一方面，部分上市公司发布公告称，员工持股计划也在近两日实施完成，由于市场整体估值下调，成交价格并不高。市场分析认为，此时推出或完成员工持股计划，既发挥了稳定股价的提振作用，也为员工持股设置了较高的安全垫。

信达证券认为，统计显示，员工持股标的在去年市场大幅调整背景下表现出了较好的抗跌性和弹性，相对大盘有明显的超额收益。“市场大跌使得前期相对成本收益屡创新高的员工持股标的也出现大幅回调，甚至出现了多只个股跌破员工持股成本的情况。而持股成本是员工持股计划的最后一道防线，一旦接近甚至跌破，便具有相对较高的安全边际和明显的投资机会，跌破或接近员工持股成本价的标的后市反弹力度较大。”