券商：2016年吐故纳新 享受政策红利

中国资本市场起步较晚，券商业务结构较为单一，这种业务模式下，券商业绩对市场环境更为敏感，形成“靠天吃饭”的局面。随着行业壁垒逐渐缩小、业内竞争加剧等因素，券商通道业务的利润率将逐渐被挤压，倒逼券商业务转型我们认为我国证券行业当前发展阶段和美国上世纪 70、80 年代相类似，综合国内发展现状与国际经验，我们认为未来证券行业主要有三大发展趋势：

趋势一：展业模式向“O2O”转变，财富管理由 2.0 时代向 3.0 时代迈进。互联网的快速发展、竞争加剧倒逼券商经纪业务从原有的线下网点扩张向“线上+线下”结合的竞争模式转变，客户规模是发展关键，经纪业务从“通道”转变为“入口”。同时随着互联网金融的普及、财富管理需求的大爆发，财富管理正由 2.0 时代向 3.0 时代迈进。

趋势二：向投资银行本质回归，直接融资、并购重组迎来美好时代。随着注册制推出预期加强，直接融资门槛大幅降低。市场将有望注入新的活力，并购重组或迎来最好时代。做市商业务具有广阔的成长空间。

趋势三：重资产，资本中介业务将更为成熟。在券商业务需求和政策支持的双重催化下，券商资本金规模和杠杆率不断提升。我们认为未来国内证券行业的杠杆率将慢慢向国际投行靠拢，有进一步提升空间。尽管未来融资类业务增速将趋缓，但随着国内金融产品种类的增加以及市场规模的增长，平稳增长仍可期。

预计 2016 年券商业绩同比小幅下滑 10-20%，市场已充分预期。考虑到明年业绩同比基数非常高，我们认为明年券商业绩同比增长的可能性并不大，我们预计明年券商业绩将小幅下滑 10-20%，主要体现在经纪佣金率仍处于下滑通道，日均股基交易额维持万亿高位的可能性不大；自营不确定性强，趋势性牛市概率较低。即便如此，券商业绩仍处于历史较高水平，考虑到目前估值仍在历史底部，安全边际相当高，且市场对明年券商业绩下滑已有充分预期，持续看好券商明年的投资机会。重点推荐：广发证券(IPO 储备项目数行业领先，股票承销实力较强，直接受益于投行收入恢复)、招商证券(业务布局全面，IPO 储备项目居前)、华泰证券(前瞻性强、经纪份额最大，未来财富管理转型具优势)。

风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

(海通证券非银行金融团队 孙婷)