万润股份:液晶、环保材料齐增长,转型医药正当时
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2015-12-30
公司以液晶材料为起点,构建多元化转型平台。公司作为国际液晶单体及中间体的龙头供应商,是国内唯一同时向全球三大液晶巨头--Merck、Chisso和DIC供货的厂商。近几年公司以液晶材料为起点,寻求多元化转型,目前已成功构建四大业务平台:显示材料、环保材料、医药产品、其他功能性材料。
收购MP,全球医药产业布局的开端。公司拟募8.5亿元收购美国MP公司100%的股权,从而介入市场前景更加广阔医药产业领域。MP公司是一家致力于生命科学与体外诊断领域的全球性企业,具有多年的行业经验和丰富的技术储备,公司产品系列丰富,目前生产和销售产品超过5.5万种,经营业务遍布美国、新加坡、新西兰、法国、中国等多个国家,构建健全的全球医药销售网络,利于生物医药在亚太地区的推广。
生命科学高速发展。生命科学产品大体可分为生命科学试剂及相关仪器,根据相关数据显示,2014年,全球生命科学仪器市场销售额超过400亿美元,每年增长率将超过6%,预计2015年,全球生命科学仪器市场销售额超过480亿美元。而中国市场随着国家支持力度加大和生物产业蓬勃发展带动的巨大采购需求,中国市场将是生命科学仪器最强大的驱动力。MP公司生命科学业务主要产品包括分子生物学产品、免疫化学产品、生物化学产品以及精细化学品,主要用6于食品安全检测、基因组学、蛋白质组学、代谢组学、药物开发及科学探索的领域。目前,MP公司的生命科学业务的已有产品覆盖现有绝大多数实验室常用耗材、试剂及仪器,在市场上的品牌认可度和核心产品的市场地位高,且在快速上升的新兴市场尤其是亚太和拉美地区拥有稳定的销售渠道。
体外诊断前景广阔。近年来全球体外诊断市场增长稳定,年复合增长率达8%。2007年至2014年中国体外诊断试剂行业规模复合增长率达16%,高于全球平均水平。MP公司体外诊断核心业务包括传染病诊断试剂、快速诊断试剂、免疫诊断试剂及配套仪器,主要用于艾滋病、各型肝炎、癌症、心脑血管疾病、登革热等疾病的诊断及毒品滥用、内分泌水平的检测。MP公司的体外诊断业务拥有十余年的丰富行业经验,可向医院等医疗机构及个体消费者提供简单、快速而准确的诊断产品,并向包括罗氏、西门子、雅培在内的多个业内领先的大企业提供关键原料,且主要产品均经欧盟CE、中国CFDA、美国FDA或者其他国家卫生监管部门的认证。通过本次收购MP公司100%股权,可使MP公司与公司业务领域有效的结合有望产生良好的协同效应,形成双方技术与市场上的互补,推动MP公司在亚太市场的拓展。对万润股份而言,公司介入市场前景更加广阔的生物医药领域,进一步优化产品结构的基础上促进现有产业转型升级,公司有望借助MP公司的全球性分销网络,拓展现有产品的全球化业务。
环保标准持续升级,环保材料需求爆发式增长。为了应对日益严重的汽车尾气污染,各国纷纷出台更为严格的汽车尾气排放标准与法规。欧洲于2014年率先强制推行重型车欧VI标准,推动发展中国家的相关标准与法规的发展。此外随着“大众尾气门事件”催化,环保材料需求的快速增长。目前公司沸石环保材料V-1一期850吨/年的产能满负荷运作。二期5000吨沸石环保材料进程预计于2016年开始陆续投产。该项目建成后,将有力提升公司在全球高端SCR汽车尾气处理市场的竞争优势。
受益全球液晶材料外包比例提升,传统业务加速增长。近年来混晶厂商继续扩大单体产能的可能性较低,混晶生产商有将液晶单体外包生产的趋势,公司作为液晶单体龙头供应商,未来有望持续受益。公司公开募投的年产600吨液晶材料改扩建项目于2014年完成,目前液晶单体产能为150吨/年左右。受益于液晶单体外包比例加大的趋势,公司液晶显示材料业务未来将加速增长。
OLED材料有望成为公司新的利润增长点。OLED(organiclight-emittingdiode,有机发光二极管)采用非常薄的有机材料涂层和玻璃基板,当有电流通过时,这些有机材料会发光,具有自发光的特性;与传统的LCD液晶显示相比,OLED具有屏幕可视角度大、可折叠、省电等优点,被认为是下一代新兴显示技术。但受限于成本和良率、耐用性等问题,目前OLED用途相对局限。公司OLED相关产品主要为OLED中间体,主要由烟台九目生产。此外公司出资3000万元投资设立江苏三月光电科技公司,负责开发OLED显示产品。未来随着OLED产业技术提高,显示领域渗透率加大,则该业务有望成为新的利润增长点。
首次覆盖,给予“买入”评级。公司以液晶材料为起点,积极向环保和医药多元化转型。公司收购MP公司,有望成为全球医药布局的起点;随着环保标准趋严,公司环保材料目前供不应求,二期扩建项目2016年投产,增厚公司业绩;作为国内唯一同时全球三大液晶巨头供货企业,受益于液晶材料外包比例提升,公司传统液晶材料业务加速增长。我们看好公司未来发展前景,预计公司2015-2017年EPS为0.63、0.80和1.13元,对应市盈率分别为68.0倍、53.0倍、37.8倍,给予“买入”评级。
风险提示:环保材料项目进展不及预期;下游需求不及预期;公司收购项目推进的不确定性风险。
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