涪陵榨菜:榨菜龙头,期待国企改革再创辉煌
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘枝花 日期：2015-12-30
股权结构变化,期待国企改革:公司二股东持股比例不断下降,管理层抓住并购契机增发持股比例略有提升,至3.98%。我们期待引入战略投资者启动国企改革,公司进入新的发展阶段。
主业龙头地位不可撼动:公司榨菜小包装市场份额在28%左右,比行业第二至第五的总份额还高,榨菜龙头地位不可撼动。公司收入规模虽然只有9亿出头,但渠道数量不输于海天酱油、老干妈辣酱,渠道价值不可小视。
榨菜收入稳健增长,成本端有下降空间:过去7年公司收入增速并不高,在11%左右,公司主要依靠提价保持净利润25%的复合增速。预计未来公司主要采取榨菜原材料采购价格管控和终端产品销售价格调整策略,保持毛利率稳步提升。
新品佐餐开胃菜明后年发力:新品海带丝、萝卜干去年收入达8000多万,今年渠道经营思路有调整,新品只由直控终端的经销商、新经销商代理。上半年只销售了1600万,预计明后年恢复增长。
惠通泡菜空间巨大:2015年8月20日,公司发行股份及支付现金合计1.29亿购买惠通食业100%股份并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会无条件通过。惠通2014年收入7000多万,净利润400-500万,主要产品为泡菜。由于惠通泡菜的销售渠道与公司渠道可以高度重合、泡菜的行业空间比榨菜大,预计未来该产品可快速放量,未来2年收入增速可观。
外延发展依然值得期待:随着榨菜主产品步入成熟发展期,公司未来将通过研发新品和外延并购方式,丰富品类增加营收。收购方向上,我们认为豆瓣、橄榄菜、辣椒、酱类、竹笋、蘑菇、豆腐干等方向都值得期待。 投资建议 n 我们认为公司的渠道价值突出,随着国企改革的推进,新品及潜在品种利用现有渠道高速发展可期。我们预计2015-2017年公司EPS0.50、0.66、0.79元/股。目前股价14.72元,对应PE29、22、19倍。我们认为目前估值已经不贵,建议买入。
估值
我们给予公司未来6-12个月20-24元目标价位,对应2016年PE30-35倍。
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