输配电价改革试点明年望扩围 六股再现摇钱树

第4页:黔源电力:弹性即可见改革大空间

第1页:输配电价改革试点明年望扩围

第2页:中恒电气:乘电改东风,塑业界翘楚

第3页:桂冠电力:三季报业绩符合预期,未来有望受益电改和集团资产注入

第4页:黔源电力:弹性即可见改革大空间

第5页:甘肃电投:“大集团小公司”的甘肃水电龙头

第6页:国投电力:火电填补水电开发空档,国改电改提升公司估值

第7页:上海电气:资产整合+业务转型打开新空间

黔源电力（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

黔源电力:弹性即可见改革大空间

黔源电力 002039

研究机构：长江证券 分析师：王威,车玺 撰写日期：2015-12-16

投资建议:2016年水电公司盈利弹性尽显,来水大年提振发电量、降息影响也将体现,公司在电量和财务费用两方面弹性属水电公司中最强;贵州已开启电改综合试点,当地水电较其他地区率先受益;电力行业国企改革推进有助于大股东旗下乌江公司资产证券化的突破,期待公司的外延式成长。我们维持对公司的盈利预测,预计2015-2017年EPS分别为1.03、1.12、1.22元。长江电力复牌后提振了水电板块流通股的估值水平中枢,综合PE及市值电量比估值方法,我们上调公司目标价,给予公司2015年高于行业平均的20倍PE和板块平均发电量市值,对应目标价为24.49元,维持“增持”评级。

2016年受益来水增长和财费下降弹性最强。从全国水电平均利用小时历史数据来看,呈现丰枯年份交替的规律,2016年有望是来水大年;公司盈利水平相对来水弹性较强。2015年初以来,基准贷款利率5次共下调1.25%,公司因此节约的财务费用提振利润的水平在水电板块中最为显著,测算显示:黔源电力、桂冠电力、国投电力节约的财务费用占2014年净利润比重分别为32%、16%和13%。

电改及国企改革带给公司中长期发展空间。贵州已开启电改综合试点并成立电力交易中心,发电企业逐步走向竞争,水电中长期有望实现电价上行,经测算:若税前上网电价上浮0.01元,公司净利润增幅11.2%。电力行业国企改革推进有助于大股东旗下乌江公司资产证券化的突破,乌江公司可控装机容量约为公司4倍,期待外延式成长。

风险因素:水电站来水少于预期,贵州省电改落实中水电参与竞争市场安排慢于预期将削弱溢价空间等。