南方泵业:收购加速,环境医院高增长高杠杆
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：袁理 日期：2015-12-29
事件:公司公告使用自有资金购买北京中咨华宇环保技术有限公司股东郭少山、朱安敏所持中咨华宇30%的股权,收购价以2015年11月30日为评估基准日,交易金额为2.16亿元。
投资要点。
进度超预期,承诺期延长:1)收购中咨华宇30%股权金额维持2.16亿元不变,剩余70%由原定的8.06亿元(2016年承诺净利13.54倍PE)调整为9.28亿元(2017年承诺净利12倍PE);2)收购时间由2016年9月30日提前至2016年4月30日,进度加快;3)增加2018年业绩承诺1.33亿元,2015-2018年承诺净利润0.6、0.85、1.11、1.33亿元符合增速30%;4)本次支付现金购买股权完成之后中咨华宇将组建新的董事会,7名董事中公司将提名3人。
环评整合提升空间:2015年环评政策连出,加速整合下清理红顶中介+提升环评企业资质标准将促进行业集中度提升,民营市场化环评企业市场份额最高有3倍提升空间。中咨华宇作为行业领先环评民企(环评工程师数量第二)将重点受益。
环境医院撬动70倍治理市场:“环评-治理一体化”综合解决方案增强拿单能力,最高撬动70倍治理市场。中咨华宇轻资产模式下高盈利高现金与金山完美互补,打造环境医院龙头,海绵城市等水生态PPP更值期待。
员工持股激励充分:第一期员工持股一年实现收益率125.55%(考虑资管计划杠杆后收益),跑赢创业板指同期86.97%的涨幅激励效果明显;第二期3亿规模员工持股计划购买均价44.46元,安全边际十足。
盈利预测与估值:按金山和中咨华宇理论全年并表,预计2015-2017年EPS1.23、1.62、2.14元,对应PE36.98、28.08、21.26倍,维持买入评级。
风险提示:项目回款风险;新订单不及预期。
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