申万宏源：珍惜春季躁动 蓝筹股势必不乏机会

“钱多+资产荒”的逻辑正在“真正”深入人心。我们一直认为“春季躁动”是难得的做多时间窗口，主要基于四方面的核心逻辑：(1)“钱多+资产荒”，阶段性的增量博弈有其必然性。(2)前期下跌使得微观市场结构明显改善，本周市场上涨后，申万宏源金工测算的公募基金仓位整体继续下降1.3%，当前市场能够“看空做空”的投资者已为数不多。(3) 交易制度有利于多头，做空工具被严格限制。(4) 防范金融市场系统性风险是政府工作的重要内容，构成“底线思维”。“钱多+资产荒”的逻辑正在“真正”深入人心，民资保险机构正深刻改变着保险行业的竞争格局。负债端民资保险承担高成本快速扩张万能险规模，资产端通过举牌(至合并报表)“高ROE+低估值”标的来避免股权投资价格波动对于偿付能力的影响，已成为民资保险实现快速扩张的法宝。因此，保险举牌实际上是民间资本加杠杆向国民经济重要部门渗透的一种显性形式，如果这种模式受到限制，市场自然还会寻找新的模式。除了举牌之外，基金仍是银行和保险等配置类机构加配权益的首选，我们相信公募和私募投资者正在逐步直观感受到资产配置类机构推动的增量博弈。再次强调“春季躁动”是2016年最确定的机会，短期市场也许仍有震荡，但切莫惊慌，积极布局“春季躁动”需把握当下！

美联储加息路径仍有分歧，珍惜“春季躁动”。美联储加息0.25%，但加息路径仍有分歧。美联储利率点阵图显示，加息周期可能长达2年，2016年在平均预期下可能要加息4次。虽然“不撒谎”的点阵图反映出美联储观点并不鸽派，但全球资本市场反应相对平稳，欧美股市整体走强，A股市场表现更为强势，美元、黄金维持震荡。前期我们反复提示，美联储加息不论何种结果，如何表态都是“靴子落地”，原因是市场实际上已经内化了最悲观预期，即市场对于美联储出于预期管理的目的“威胁”3月继续加息已有预期，“春季躁动”时间窗口内，美联储连续加息预期难以形成，A股的强势表现验证了我们的判断。如果抛开预期，求真求实，我们同样认为在目前全世界都缺乏经济增长点的情况下，美国脱离各国基本面兑现4次加息的概率较低。而美联储连续加息证实/证伪最近的时间窗口是明年3月，届时不确定性可能明显加大，所以3月之前行情就更弥足珍贵。强调“春季躁动”并非漠视风险，但我们认为市场广泛讨论的风险(美联储加息，大非解禁，注册制，增发放量等)已过度反应在了绝对收益投资者的低仓位当中，而真正的风险是监管层行政干预保险和银行加配权益的黑天鹅事件，而周五证监会关于市场主体合法合规的收购和被收购行为监管不会干预的表态展示了市场化监管的艺术。

结构不变：“平行世界”的春季躁动，服务业优于TMT。保险举牌方兴未艾，红利投资的价值显著提升，中央经济工作会议房地产去库存政策不会落空，蓝筹股势必不乏机会，继续推荐地产和水电。小股票方面，大量资金少数高景气的方向，SHARE N仍是确定性的机会。决胜春季唯有求新求异。我们明确提出“服务业好于TMT”。部分短期无变化，大市值，产业和业绩难兑现，且无明显变化的标的可能已遭遇估值瓶颈。A股市场研究“赛道”比研究“赛车”更重要，担心服务业缺乏有价值的投资标的大可不必，转型投资空间极大，服务业标的数量和市值占比趋势性上升是大概率事件。