中航机电:增发过会,航空机电龙头静待风起
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国 日期：2015-12-18
投资要点:
事件:公司12月16日晚发布公告,公司非公开发行股票通过证监会审核。
点评:
增发调减3亿,优化资本结构。由于东海证券决定不通过集合资管计划认购2071.82万股,募集资金总额调整为229900万元,用于偿还银行贷款。资金到位后,公司资产负债率将从69.42%降低到61.31%,以一年期人民币贷款基准利率4.35%测算,偿还229900万元借款后公司每年将节约财务费用约10000.65万元,公司盈利能力将显著提升。此外,本次“机电振兴1号”集合资产管理计划参与人员包括公司及其全资、托管企业员工的董、监、高及核心技术人员以15190万元认购(参与人数111人),成本价14.48元/股。
航空机电龙头,板块整合持续推进。我们测算未来20年航空机电系统市场空间近万亿,成长空间极广阔。公司作为行业龙头将持续受益。此外,公司目前托管机电系统公司旗下18家公司,2014年底收购其中5家。我们预计有望在2016年一季度完成并表,未来随中航工业集团资本运作的持续推进,机电板块航空机电类资产仍存在继续以上市公司为平台进一步整合的预期。
增资成飞、沈飞,有望分享中航工业资产证券化盛宴。公司合计对成飞集团、沈飞集团增资2亿元。我们推测沈飞、成飞的资产证券化有望在未来2年内完成。对于军工总装类企业,由于军品定价机制导致企业隐藏业绩的缘故,我们采用PS估值,由于成飞、沈飞、中航飞机是我国军用飞机的三大生产基地,参考中航飞机目前的市值水平,粗略估计其上市后各自对应500-600亿市值。此次增资实际可类比于PE投资,未来随成飞、沈飞集团的资产证券化推进,公司将极大受益。
盈利预测与投资建议。因公司2014年报10转3除权,预计2015-16年EPS分别为0.50、0.59元。若考虑公司2015年完成收购并表及增发带来的影响,预计2015-16年EPS分别为0.72、0.82元。参考目前中航工业可比公司平均超过70倍的估值水平,公司目前价值明显被低估,综合考虑后我们认为公司2015年的合理PE估值应在50倍以上,目标价36.00元,维持“买入”评级。
风险提示。军品订单大幅波动。改革的不确定性。低空放开不及预期。
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