银行行业2016年投资策略报告之银行篇:两端受益 中流砥柱

第一篇章:2016年推荐银行股核心逻辑:先降风险,再增信贷

银行业核心的问题包括两个:不良贷款余额的大幅增长和银行体系内部的流动性过多。银行体系承担了较多信用风险,增加信贷就相对审慎。解决问题的路径:只有存量和增量信用风险得到缓解,银行增加信贷意愿才会提高,银行体系内部流动性才会减少。

目前,融资成本率已经非常低。贷款利率在持续下降、社会平均融资成本率已下降到4.65%左右(2015年3季度)。2016年,为持续实现稳增长的目标,政策将在降低银行信用风险方面加大力度,16年信贷资金低成本流向实体经济将成为大概率事件,银行将从中受益。

一、融资成本率:2016年继续下降

沿用之前的模型测算了社会平均融资成本率,2015年社会平均融资成本率下降1.1%,2015年三季度末达历史低点,其下降主要来自无风险利率的降低,而贷款风险溢价在持续提高。降低贷款风险溢价理应成为未来政策主要的着力点。

预计2016年其下降趋势依然存在,主要是融资结构的变化、贷款风险溢价的降低。若2016年贷款风险下降,社会平均融资成本率将继续下降。按照历史数据来风险,贷款风险溢价最低为2.2%,目前看,贷款风险溢价存在1%的下行空间。

二、化解信用风险:2016年重头戏

根据GDP 同比增速的对应, 2016年,不良贷款余额将继续提高,预计不良贷款余额增加4800亿-5400亿,不良贷款余额预计达到1.6万亿-1.7万亿,不良率将逼近2%。存量不良处置的新路径包括:(1)信贷资产质押再贷款,抵押品纳入不良贷款;(2)地方性AMC 继续扩容;(3)存款保险基金管理机构,发挥类联邦存款保险公司的事前监管作用;(4)PE 和传统资产管理公司转型秃鹫基金。

三、稳增长:信贷投向成为关键

回顾2015年稳增长政策,主要发力领域在基建,通过加快项目审核、加杠杆、开放特许经营等方式直接刺激,但拉动作用有限。下半年以来房地产相关政策出台加快,从信贷、税收、户籍等制度上促进销售回升,房地产去库存成为市场关注,个税抵扣个贷利息等较激进的方案走进视野。目前来看,政策托底效果明显,有效缓解下行压力,但固定资产及房地产投资仍处下行通道。我们判断,稳增长政策在2016年仍会继续甚至加码,路径仍为当前的基建+地产双轮驱动,且房地产将放到更显著的位置。总体来看,稳增长政策派生的信贷需求多数为银行放贷意愿较强的项目,对2016年银行信贷增长有较强支撑,预计全年新增信贷规模在11万亿左右。

第二篇章:2016年行业核心变化

一、混业监管时代来临

我们认为:在混业监管模式的选择上,考虑监管有效性的同时需需要考虑机构整合时成本的最小化,这样既能实现功能监管,同时也有效的监管交叉风险、降低系统性风险。从而,借鉴美国混业监管模式相对更为可取,即在现有的“一行三会”之上成立一个“国家金融稳定委员会”,由其来监管交叉风险,同时协调银行、证券、保险等监管部门之间的关系,而银监会、证监会、保监会分别对对应机构实行监管。

二:2016年资产管理(小年):增速与收益率回落

2015年,银行理财规模仍快速增长,预计全年增长50%以上,可达22万亿。但下半年以来,受制于整体资产荒,理财发行与收益率均呈下行趋势,理财平均收益率接连“破4.5”。2016年,理财市场属于小年,(1)资产端决定负债端,即取决于银行获得资产的收益率与规模;(2)理财标的投向,类信贷与权益类结构化产品的占比将继续提升;(3)综合化资管平台,牌照趋全,面临转型;(4)新机遇:开启全球资产配置时代?银行在全球资产配置上有望成为产品创设的龙头。

三:2016互联网金融,免费化、白热化的场景争夺

2016年,银行业在行业先行者的带动下有望开启真正的互联网金融布局:1、开年大戏Apple Pay:浦发业务覆盖长三角,NFC 领域积淀深厚,转型互联网零售动作坚决,有望率先受益。2、场景争夺战继续,免费、补贴是趋势:NFC 龙头浦发、零售业务领先的招商、社区银行及零售开拓力度大的民生、平安。3、合纵连横,与互联网巨头合作共赢:合作模式有二:(1)开放端口给互联网金融合作伙伴(兴业收付直通车),从开放式合作中导出客户,(2)分拆成立互联网子公司,与互联网巨头进行排他性合作。关注兴业、华夏、平安等。4、大数据支持下的零售信用贷款维持高增速:关注招行。

四:16年,资产证券化规模预计8000-9000亿

截至2015年11月20日,2015年已发行的资产证券化项目总计达到212个,总规模近4316.34亿元,其中银监会主管项目82个,总规模3023亿元,占总发行规模约70%。预计2016年随着配套设施完善,以及入池资产放开,如引入不良资产证券化等,将延续资产证券化业务的扩容,预计2016年的发行规模约8000-9000亿元。

第三篇章: 行业基本面关键变量的预测

一、2016年,存款同比增速持稳,有望维持在10%-12%左右:主因:(1)新增贷款增速保持在12%以上,较2015年有所放缓;(2)存款准备金率仍存下调可能,货币乘数将继续提高;(3)数次降息效应后,实际利率维持在零附近,实际利率下行对存款增速的敏感度也趋弱;(4)人民币汇率预期企稳,外汇占款流出压力趋缓。

二、2016年,新增贷款11万亿,增12%,社融达15万亿:2015年9月,社会融资总额为11.9万亿,预计2015年社会融资总额达到14-15万亿,稳增长政策加码情况下,社会融资规模有望持稳。

三、2016年,净息差变动猜想:稳定在2.36%:假设2016年前三个季度经济增长率在6.3%至6.7%之间,存款定期利率始终为1.75%,依据以上假设,行业净息差稳定在2.36%。

四、2016年,不良余额新增4800亿-5400亿,不良率逼近2%:2016年,不良贷款余额将继续提高,我们预计不良贷款余额增加4800亿-5400亿。从而,到2016年年底,不良贷款余额预计达到1.6万亿-1.7万亿之间,新增11万亿贷款,贷款余额总计87万亿,不良率将逼近2%,大致的不良率1.84%-1.95%。

第四篇章:投资建议

16年银行业加快不良处置后,银行“两端受益”,我们看好银行板块,其可成为市场的“中流砥柱”。从节奏上看,(1)1季度银行股没有行情,但下行空间不大,因为15年下半年多次降息,16年1季度贷款重定价、1季度是业绩低点,同时也是经济增速低点,银行股没有行情,但受估值支撑,下行空间不大。(2)相对看好二三季度,银行股将以上涨为主。主要是混业监管、房地产去库存、不良资产处置有相关政策落地也需要等到2季度,这些利好因素的释放作为催化剂,提升板块估值。重点推荐:浦发(首推)、平安、民生和宁波。(中信建投证券)