应流股份:坚定“大”转型,期待“大”未来
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：庞琳琳 日期：2015-12-15
投资要点
公司市值尚有较大上涨空间:公司是国内专用设备零部件生产领域内的龙头企业,与世界500强企业中11家有长期合作。公司核电业务将受益于国内核电建设加速,且未来也是“民参军”的优质标的,我们预计公司核电、航空发动机及燃气轮机等产品技术上、业务上都将取得新突破。结合公司未来业绩增速及可比公司估值,我们认为公司市值尚有30%以上的上涨空间。
航空发动机及燃气轮机零部件业务有望厚积薄发:1、公司前期投入自有资金做了八年准备,前端高温合金及近期定增的后端加工生产线共投入资金10亿元左右,高温合金生产线产能1800吨/年;2、与中航工业的初步合作类似于OEM(成熟的等轴晶叶片产品),之后有望进一步增加且加深合作;3、与之前油气业务发展相似,已经与GE 意大利工厂签订产品开发协议,合作开发燃气轮机叶片及材料,2017年有望量产,目前GE 燃气轮机叶片一年采购额在22亿美元左右,一旦能进入供应体系,公司业绩将有非常大的提升空间。4、目前公司航空发动机和燃机业务关键的母基材料外购,母材决定产品的质量和性能,所以存在一定不确定性。
公司核一级主泵泵壳目前具有国内市场垄断地位,在2015年新招标的机组中基本和外商平分天下,随着“十三五”规划下核能的加速发展,近两年收入将有较大增长。中子吸收材料技术成熟,中广核入住后有望带来下游市场,有基础实现进口替代,同时光子屏蔽材料在研。公司在核材料领域嗅觉敏锐,走在行业前列,提前布局未来蓝海市场。传统油气业务保持每年0%-10%稳定态势。
盈利预测及投资建议:作为核电设备的核心供应商以及新进的民参军优质标的, 公司积极战略转型,具备未来爆发可能,同时管理层和大股东参与三年期定增彰显对公司发展信心。我们估算公司2015-2017年EPS 分别为0.27元(106倍)、0.53元(53倍)和0.81元(35倍)。目前市场仍习惯把公司确定为核电主题标的,参考核电设备可比公司,并考虑航空发动机及燃气轮机叶片业务,公司未来也是“民参军”的优质标的,我们给予公司2017年51倍市盈率,则对应目标价41元,维持中长期“买入”评级,短期注意市场系统性波动风险。
催化因素:航空发动机零部件产业化上的任何进展;核电建设加速催化公司核电业务放量等。
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