步步高:跨境供应链持续整合中,平台流量向好;“云猴到家”上线,发力生鲜
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：汪立亭 日期：2015-12-14
投资要点:
近期我们跟踪了步步高转型经营的进展,主要信息和观点如下:
1、公司积极布局跨境电商,切入线上。公司董事长王填亲自挂帅全球采购,通过源头直采砍掉中间成倍式的加价环节,提升商品经营能力。同时,公司牵头49家零售商共享采购成果,巩固海外供应链优势。我们认为,公司夯实海外商品供应能力的努力符合行业发展方向,为公司塑造了较高的竞争壁垒。受益F2B2C模式,云猴全球购商品保持50%以上的毛利,直接增厚盈利空间。
2、公司通过2次大促,以补贴换流量初见成效。根据我们跟踪的数据,2次大促前后,日均订单量和客单价均有明显提升。商品本身的竞争力是流量复购的核心因素。
3、借助门店优势,公司在湖南区域试点“云猴到家”,主要配送生鲜品类。我们看好实体零售自建到家配送。此模式对零售商上游供应链水平和下游物流配送能力的要求很高。线上平台控货能力不足,线下零售商也不会放弃交易数据,让出市场份额,自营的到家模式也许是最好的选择。
盈利预测与估值。初步预计公司2015-2017年EPS各为0.33元、0.42元和0.50元,同比增长-25.59%、25.70%和19.68%;目前15.54元股价对应2015-2017年PE各为47倍、37倍和31倍,121亿市值对应2015年PS为0.8倍。
估值角度:公司多年来深耕湖南区域,成为本地综合性商业龙头,并已通过并购手段战略性进入广西。当前其依托线下品牌、渠道、供应商、消费者等资源,积极转型线上线下融合的电商业务(包括与当当网战略合作),体系完善、战略清晰、执行力强且有灵活有效的民营机制保障,在A股零售公司中具有愈趋显著的稀缺性价值,我们看好其B2b2C模式下的社区网点价值和供应链服务(含跨境)成长空间。
短期内(对应2015年),参考同业估值(红旗连锁2015年2.0倍PS、永辉超市0.9倍PS),可以考虑给予6个月目标市值228亿(空间88%),合29.22元目标价(对应2015年1.5倍PS),我们给予“买入”的投资评级;
风险与不确定性。电商业务进展及成效的不确定性;新门店培育期拉长;跨区域扩张的不确定性。
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