B股密集投奔A股舞台 A+B概念投资机会乍现

沉寂多时的B股公司，正以各自的方式，逐渐退出B股市场，回归更为广阔的A股舞台。

12月4日，新城控股(601155.SH)在上交所挂牌上市，当日涨幅接近200%。这是继2013年浙能电力吸收合并东电B之后，第二个“B股转A股”案例。自此之后，类似案例纷至沓来。12月8日，招商地产正式停牌，招商局蛇口工业区控股股份有限公司将吸收合并招商地产和招商局B，并在深交所整体上市。此外，城投控股换股吸收合并阳晨B股及分立上市的方案，也在紧锣密鼓进展之中。

掘金B股

设立之初，沪市B股以美元计价，深市B股以港元计价，曾经是引进外资的重要渠道。但随着国内资本市场日渐开放，外资投资A股的渠道逐渐增多，沪港通业已施行，深港通也开启在即，B股市场日渐边缘化。

除了QFII、沪港通之外，近日，证监会主席肖钢表示，深港通的诸多准备已经完成，启动深港通只是时间问题。国泰君安首席宏观分析师任泽平表示，中概股纳入MSCI为A股做好铺垫，助推资本账户开放，与人民币加入SDR、人民币国际化相辅相成。如果A股完全被纳入，将有2700亿美元增量资金进入。

2014年5月8日，国务院以国发〔2014〕17号印发《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》。《意见》指出，推动境内外交易所市场的连接，研究推进境内外基金互认和证券交易所产品互认。稳步探索B股市场改革。

在这种情况下，近年来，多家B股公司自力更生，通过不同方式实现转板，例如中集B、万科B、伊泰B股等公司转板H股，浙能电力则在2013年实现换股吸收合并东电B，实现在A股整体上市。刚刚在上交所挂牌的新城控股，则是“B转A”的第二例。

根据方案，新城控股发行5.42亿股，发行价格为9.82元/股，全部用以换股吸收合并新城B股，换股价格为1.317美元∕股，在定价基准日前20个交易日的B股股票交易均价0.494美元∕股基础上溢价166.60%。上市当日，新城控股遭到市场热炒，盘中两次出发临时停牌，收盘涨幅接近200%，所有参与此次换股合并的投资者均赚得盆满钵满，这也大大刺激了他们寻找下一个套利股的积极性。

“新城控股在A股市场上市，有利于降低运营成本，提高运营效率，并能够扩大融资渠道。”新城控股董事长王振华上市当日接受媒体采访时如是表示。香港尚乘财富则在最新研报中指出，重组计划的成功有助于该集团更全面地进入中国资本市场，拓展更多融资渠道，亦将该集团旗下住宅物业开发和商业项目运营整合于同一平台，有利于优化经营架构，提升经营效率，节省营运、营销及行政成本。

紧随着新城控股进入停牌程序的，是招商局旗下的招商地产和招商局B。在转股过程中，招商地产利用换股进行吸收合并，整体上市。根据方案，招商局蛇口的首发价格将为23.6元/股，招商地产A股的换股价为人民币37.78元/股，换股比例为1:1.6；B股的换股价为人民币28.67元/股，换股比例为1:1.2。换股吸收合并完成后，招商局蛇口将承继及承接招商地产的全部资产、负债、业务、人员等，招商地产终止上市并注销法人资格，招商局蛇口的股票将申请在深圳证券交易所主板上市流通。

12月7日，媒体援引招商地产董秘刘宁在微信朋友圈的发言称：“今天是000024、200024最后交易日。无限感慨，万分难舍。送别000024，迎接001979。”据悉，招商局蛇口定位“城市综合开发和运营服务商”，为前海蛇口最大地王。合并后的招商蛇口主营业务包括：园区开发与运营、邮轮产业建设与运营和社区开发与运营三大块。

在中银国际证券分析师田世欣看来，招商蛇口与招商地产吸收合并形成协同效应，而前海蛇口自贸区将是中国经济活力最蓬勃的区域，未来区域土地增值前景广阔，公司的跨境电商、邮轮母港等新兴业务也有巨大发展空间，股价长期看好。

多手段转板

虽然招商地产开创了“A+B”公司的B股转A股先例，但是此前，在B股市场上早就有运用多种手段成功转A股的先例。

惠依投资基金经理赵晓玲对经济观察报分析，B股转A股主要有整体上市和分立上市两种途径，招商地产与新城控股属于整体上市，阳晨B股的案例中则出现了分立上市。2015年6月，阳晨B股公告称，城投控股拟向阳晨B全体股东发行A股股份，以换股方式吸收合并阳晨B股。同时，安排下属全资子公司环境集团承接阳晨B股全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务，然后分立申请在上交所上市。

与新城控股相似的是，阳晨B股在转股A过程中，投资者们也享受了高溢价的福利。此次换股首次董事会决议公告日前20个交易日的股票交易均价为1.160美元/股，而阳晨B股换股价格为2.522 美元/股，溢价为117.4%，与城投控股的换股比例为1:1。此方案于9月18日获国资委批复同意。10月22日，公司收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》，要求公司就有关问题做出书面说明和解释。

实际上，解决B股历史遗留问题除了B转A，B转H也是常用的手法之一。此前，中集集团、万科和丽珠集团都顺利实现了“B转H”，而目前南玻集团也正在向H股大步迈进。2015年4月23日，南玻B发布公告，该公司将安排协力厂商向全体B股股东提供现金选择权，每股B股现金对价为南玻B于3月18日收市价每股6.11港元基础上溢价5%，即每股6.42港元。公司B股股东可在指定时间按照规定的方式选择申报行使现金选择权，可将持有的部分或全部南玻B股转让；也可选择继续持有并保留至股票香港挂牌上市，其继续持有的股份性质将由B股变更为H股。“不过，当前H股的溢价较低，A股市场的交投更为活跃，又有成功的案例在先，因此很多B股公司还是倾向于回归A股上市。目前B股上市公司千差万别，改革又涉及境内外股东等多方的不同利益，因此改革方案也不尽相同。”上海一位投行人士对经济观察报透露。

目前，B股市场现在共有102家上市公司，其中84家是A+B股的形式，这类公司中B股的平均市盈率大致只有A股平均市盈率的一半。前述投行人士称：“一旦通过转板机制使得估值水平趋于平衡，这种较高的折价率将带来潜在的投资机会。不过，并非折价率低就一定意味着机会，还要考虑其他的因素，比如并不是所有的B股公司都具备转板的条件，对于那些不具备转板条件的B股公司，即使具有很高的折价率也未必有价值。”