东方电热:空调电加热器持续走弱,新能源汽车加热器或成发展亮点
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘迟到,周海晨 日期：2015-12-03
事件:近期公司相关高管参加我们举办策略会,短期内公司空调电加热器面临一定压力,未来新能源汽车和工业多晶硅电加热器业务将成为公司民用和工业业务主要增长点。
公司空调业务第四季度面临压力。2015年1-10月,空调行业产量9091万台,同比下滑9.3%,销量9486万台,同比下滑6.3%,第四季度空调行业内销量下滑幅度或扩大,空调渠道去库存化预计将持续到2016年1-2季度,导致公司空调电加热器业务面临持续压力;需求疲软导致下游空调龙头采购单价下降,预计全年公司空调电加热器业务毛利率下滑2-3个百分点,我们估计空调电加热其业务最快将可能2016年二季度逐步走出谷底。
新能源汽车业务将持续快速放量。公司是新能源汽车市场中唯一的空调控制系统模块生产厂家,给新能源大巴车、小型车等提供空调控制系统,重点服务宇通、金龙等国内20多家汽车整车厂商。具体分业务看,1)新能源大巴车中,2016年一季度将批量向九龙公司供应水循环空调,公司产品占九龙公司9成以上,预计月均销量达1000台以上,将为公司贡献三、四千万收入。2)小型汽车中,电暖风空调毛利率较高,市场容量大,整车控件市场需求约3万台,公司目标市场份额为1/3,竞争优势明显,目前已与比亚迪签约空调控制系统模块。3)电动汽车电池电加热零件业务中,公司已开始对力神电池公司全面供货,占力神公司需求量的1/3以上,2016年销量将迅速增加,可能实现翻倍增长,新源汽车板块今年实现2000万元以上,预计2016年将达到5000万以上。
工业多晶硅电加热业务竞争优势显著。公司2013年收购瑞吉格泰,一方面逐步实现产业转型,进军油气服务业务,另一方面,瑞吉格泰与公司工业电加热器业务领域协同性高,带来资质、技术、客户等资源,促进工业电加热业务发展。预计尽管油服业务将继续承压,但工业多晶硅加热器业务订单增多,国内多晶硅工业电加热器销售基本被公司垄断。
定向增发完成助力公司发展。公司2015年11月以10.11元/股,非公开发行5934.7万股,筹集资金5.99亿元,且增发对象溢价发行,无锁定期限制,用于公司海洋油气处理项目。公司在定增完成后,存在将前期投入油气项目资金进行置换的可能性,在传统主业基础上向上下游产业延伸,着力发展新能源汽车、智能小家电以及智能装备制造业务。
盈利预测与评级。由于增发摊薄及空调电加热器收入可能低于预期,我们下调公司2015年—2017年每股收益0.12元、0.19元和0.26元至0.23元、0.31元和0.41元,对应的动态市盈率分别为61倍、45倍和34倍,小家电业务增长弥补空调业务下滑,新能源汽车业务发力,工业多晶硅业务持续向好,同时外延式收购与转型预期明确,未来两年公司业绩增长潜力巨大,维持 “买入”投资评级。
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