春秋航空:美元风险最小,受益出境游需求转移
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2015-12-02
报告要点
事件描述
人民币获准加入SDR后,市场预期贬值压力将有序释放,公司汇率风险上市航空公司中最低。近期股价出现调整,公司的成长性、明年受益迪斯尼等基本面并未出现改变。
事件评论
人民币纳入SDR,市场化程度将增加。随着美元加息的确定性增加,人民币汇率11月开始逐步贬值。截至目前,人民币中间价收于6.3973,较11月初累计贬值1.30%,较三季度末累计贬值0.57%。离在岸汇率均已接近8月13日人民币一次性贬值的收盘高点。12月1日凌晨,人民币正式纳入SDR,短期贬值预期略有加强。公司年初以来,不断通过1)提前偿还美元负债,2)日元融资替代美元融资,3)将部分美元浮动利率负债对冲成固定利率负债,大幅降低美元风险。预计三季度末,公司美元敞口降至2000万美元左右,上市航空公司中美元风险最低。
欧洲安全性事件频发,出境游需求或向日韩等地转移。11月欧洲先后发生巴黎恐怖事件和土耳其击落俄战机事件,欧洲旅游需求将因安全性因素受到抑制。短期内,出境游需求或将向日韩、东南亚等区域转移。公司今年1)大力新开及加密日韩等境外航线,2)借助日本子公司和大股东春秋国旅的优势,通过整合机票、酒店等旅游环节增强竞争力,将较大受益日韩线新增的的结构性需求。
机票、门票捆绑销售,迪斯尼受益程度加强。预计明年迪斯尼6月正式开园,由于采用配额制,入园人数将受到限制。受益公司大股东春秋国旅的旅游资源优势,将联合推出“机票+门票”的产品,公司上海航线受益程度增大,单位收益或将提升。
重申“买入”评级。考虑到:1)汇率敏感性大幅降低,2)同春秋国旅的合作关系,有利于增强明年上海迪斯尼对公司的受益程度,3)低票价对私人境外游吸引力大。预计公司15-17年的EPS(10送10摊薄后)为1.94元、2.50元和3.11元,重申“买入”评级。
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