东方航空:汇兑损失侵蚀利润、航空需求热度依旧
东方航空 600115
研究机构：海通证券 分析师：虞楠 撰写日期：2015-10-30
投资要点:
供需改善,航油成本下降推动公司利润大幅上升。公司2015年前三季实现归属上市公司股东净利润53.34亿元,同比增长159%,其中三季度实现利润17.7亿元。其中供需关系改善和原油价格下跌利润增加主要原因,期间内汇兑损失对利润产生较大影响,我们预计8月份受汇兑损失,公司单月利润亏损10亿元左右, 但汇兑影响已经消除,9月开始主营增长势头强劲依旧。
从行业角度来看,受居民消费升级带动,航空作为出行方式被越来越多自费旅客接受,而一带一路战略也将促进商旅出行需求的增长,两者使得航空需求呈现井喷之势。三季度作为航空业的传统旺季,需求在去年同期高基数的基础上仍维持了比较高的增长率,整个行业需求增速维持在10%-20%区间内运行,需求平均增速14.9%,供给平均增速15.2%,客座率为81.7%。国内线增速受节假日、天气等因素影响有所波动,整体需求增速为11%比较温和,供给增速9.1%,客座率82.9%,较去年提高1.4%个百分点。国际线高增长,需求增速31.3%,随着国际线热度不减,各大航空运力向国际线倾斜严重,整体国际线供给增速达40%, 使得客座率有明显下降,由84.2%下降到79%。从效益上来看,国内线剔除燃油客公里收益同比增长3.8%达到0.75元/客公里,国际线剔除燃油客公里收益同比下降8.3%,为0.484元/客公里,整体来看呈现国内线控量保价,国际线以量补价的局面,整体客公里收益同比上涨0.6%,达到0.68元/客公里,总客票收入增长15.5%。
从公司角度来看,参考东航运营数据可以看出旺季效应明显,国内线需求增速较二季度有比较明显回升(7、8、9月需求增速13.9%、19.1%、12.8%),国际线高增速继续维持(7、8、9月需求增速23%、25.4%、28.4%)。三季度供给增速一直保持低于需求增速,客座率有明显的改善,其中国内线供需差明显大于国际线供需差,意味着面对国际线旺盛需求,公司将有限的运力有侧重地向国际线倾斜。三季度暑期,中秋,国庆接踵而至,出境游大热引爆国际线航空需求,暑期日本、泰国最热,中秋国庆泰国、日本、韩国分列前三甲。东方航空在日韩线的市场份额上历来占有优势,预计将在很长一段时间内受益于日韩航线出境游需求的膨胀。
展望:低油价将继续刺激淡季低端客源增长;迪士尼开园将是新亮点。油价预计在未来较长时间保持低位运行,这对航空淡季中需求继续较快增长是非常积极的,尤其是往来东北亚和东南亚的短途出境游。迪士尼预计将在16年一季度开园,东航作为上海两场最大的基地航空,业绩有望获得增量客流加码。
盈利预测。由于8月突如其来的汇兑贬值,导致短期盈利出现明显下降,但我们对公司主营的发展仍然信心十足。预计公司2015-16年EPS 分别为0.54元和0.85元。目标价12.75元,对应2016年15倍PE。维持对公司“增持”的评级。
风险提示。需求增速不达预期,人民币大幅贬值,航油价格波动影响
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