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长江电力:高分红、低风险、全球第一大优质清洁水电公司

长江电力 600900

研究机构：长城证券 分析师：杨洁 撰写日期：2015-11-11

投资建议

重大资产重组交易预案点评:本次交易标的为三峡集团、川能投、云能投合计持有川云公司100%股权。长江电力拟向上述重组交易对方以12.08元/股的价格发行35亿股及支付现金374.24亿元,合计作价797.04亿元购买川云公司100%股权。同时拟向平安资管、阳光人寿等7个对象以12.08元/股非公开发行不超过20亿股,募集不超过241.6亿元配套资金,用于支付本次重组的部分现金对价。

长江电力是目前A股市场上低风险、高分红的大盘蓝筹股,公司作为国内最大的水电公司,是稀缺的投资标的,本次收购完成后,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.72元和0.95元,0.90元,对应股价PE为19.9倍,15.4倍,15.6倍,我们维持“推荐”评级。

投资要点

重组完成后装机容量翻番,业绩增厚30%:收购标的川云公司管理的向家坝、溪洛渡两大水电站管理装机容量为2026万,设计发电量为878亿千瓦时,此次收购完成后,提升公司管理装机容量100%,提升发电量75.3%(2014年本公司发电量为1166亿千瓦时)。根据公司反馈,预计向家坝、溪洛渡全年发电量为630亿千瓦时,全年净利润为90亿,考虑收购后对应的财务费用及股本摊薄,估计增厚全年业绩30%。

公司依然保持高分红:公司12-14年现金分红分别为0.33,0.28,0.38元,公司重组预案披露,如本次交易实施成功,公司约定对2016-2020年每年度现金分红不低于0.65元每股,对2012年至2025年每年度利润分配不低于当年实现净利润的70%进行现金分红,如果按此承诺实施,将提升年度现金分红97%。

外延式发展空间值得期待:溪洛渡、向家坝之后,大股东旗下尚有金沙江下游二期工程--乌东德、白鹤滩电站处于前期工作中,这两座水电站装机容量共计2620万千瓦,设计发电量共计1029.3亿千瓦时,公司仍有可观的外延式成长空间。

进军核电,逐步形成“水、核互补”清洁能源新模式:2014年8月30日,公司出资1.62亿元收购控股股东中国长江三峡集团公司持有的湖南桃花江核电有限公司全部20%股权。桃花江核电是中国核工业集团公司、中国三峡集团、华润电力工程服务有限公司、湖南湘投控股集团有限公司按照50%、20%、25%、5%的出资比例共同组建的项目。本次投资是贯彻落实公司“十二五”发展规划中提出的“积极寻找核电投资机会”的要求,在国内核电产业开始走出低谷的时机,以收购中国三峡集团在桃花江核电股权为切入点进入核电领域,投资风险可控。以此为契机将有利于丰富公司的电源结构和盈利增长点,有利于拓展公司长远发展的空间,有利于为公司和股东创造更大价值

风险提示:来水风险:公司业绩受到来水情况影响较大,如果来水不好可能导致业绩低于预期。