券商评级：气吞山河重现江湖 12股暗藏黄金

第8页:羚锐制药:销售推广力度继续加大,业绩维持高增长

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羚锐制药:销售推广力度继续加大,业绩维持高增长

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2015-11-04

投资要点:

前三季度收入增长27.48%,净利润增长72.47%。2015年前三季度实现收入8.11亿,增长27.48%,净利润1.07亿,增长72.47%;扣非净利润1.01亿,增长73.51%,EPS0.20元,符合预期。其中2015年三季度单季实现收入2.89亿,增长29.89%,净利润2529万,增长11.27%;扣非净利润2958万,增长37.12%,EPS0.05元,符合预期。我们预计公司在业绩释放上仍有所保留:三季度经营现金流1.16亿,较中报提升114.18%,其他应付款(主要是预提销售费用)增加至1.99亿,继续保持极佳的报表质量。

销售推广力度继续加大,经营业绩持续释放。三季度公司销售推广力度继续增加,销售费用率提升5.29个百分点,主要用于产品促销和终端市场的培育,今年以来核心单品通络祛痛膏通过OTC+基药双渠道拉动业绩增长,小羚羊退热贴等新产品的终端占比持续提升,贴膏剂收入增长超过30%,后续公司还储备了多个消费型贴膏剂、软膏以及保健茶产品,有望贡献新的业绩增长点。公司100亿贴膏剂生产车间项目有望于四季度大规模建设,产能和技术都将达国际水平,带动公司品牌影响力持续提升。

净经营性现金流提升192.15%,毛利率提升2.20个百分点。2015年前三季度公司毛利率62.63%,同比提升2.20个百分点,主要因通络祛痛膏及高毛利新产品的占比提升。期间费用率48.80%,同比下降2.99个百分点,其中:销售费用率37.20%,同比提升1.59个百分点,管理费用率10.8%,同比下降4.18个百分点,管理效率提升显著。每股净经营性现金流0.22元,同比上升192.15%,经营性现金流在上半年的基础上持续改善。

业绩进入加速释放期,外延并购超预期概率大。经过多年控股权整固与内部营销体系变革,公司业绩进入加速释放期,公司搭建了卓有成效的OTC终端营销队伍,有望推动新产品加速放量。公司资产结构极为健康,2015年底持有“准现金”将接近18亿,积极寻求外延整合机会,超预期概率较大。考虑2015年非公开发行摊薄股本,我们维持2015-2017年盈利预测0.24元、0.30元、0.38元,同比增长85%、28%、25%,对应预测市盈率分别为55倍、44倍、35倍,考虑公司拥有接近18亿“准现金”,估值并不高,大股东及高管定增获得证监会批准将打开股价上行空间,维持买入评级。