壹桥海参:静待四季度放量扭转下滑
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢刚,张俊宇 日期：2015-11-04
投资要点
事件:10月30日公司发布三季报,1-9月实现营业收入2.06亿元(-27.54%),归属于上市公司股东的净利润6099.06万元(-42.41%);其中第三季度实现营业收入3912.1万元(-49.92%),归属于上市公司股东净利润758.36万元(-70.67%)。公司预计2015年实现归属上市公司股东净利润增速区间为0%-30%。
贝苗业务大幅下滑是公司前三季度业绩下滑的主因。由于公司致力于打造围堰海参“育苗-养殖-加工-销售”产业链一体化,调整了养殖结构,大幅缩减了贝苗培育规模。我们预计贝苗收入1-9月份将或减少5000万元以上,是影响公司收入的主要原因。
财务费用虽有所降低但整体期间费用上升,利润水平因此受到拖累。1-9月份,销售费用达到1846.1万元,同比大幅增长178%,主要是因为公司拓展销售渠道加大广告宣传所致;管理费用由于股权激励费用摊销的缘故,同比增长了25.8%,达到4485.1万元;财务费用由于银行贷款减少,同比减少了13.17%。
整体来看,期间费用增长了18.4%,这是致使公司净利润水平下滑的一个重要原因。
第四季度有望迎来业绩放量,2015年度净利润同比正增长应该没有问题。今年7月份,公司与北京同仁堂健康(大连)海洋食品有限公司签订《采购意向协议》,后者拟向公司采购鲜海参,供货期为10月1日-12月10日,涉及金额2.1亿元,按照前三季度29.6%的净利润率,此一项业务就可增厚利润6200余万元。与此同时,四季度是海参消费的传统旺季,从过去两年经验来看,公司第四季度实现的净利润几乎和前三季度相同。因此,我们认为公司全年净利润达到预期的正增长应该问题不大。
虽然海参行情仍然比较低迷,但我们依然看好壹桥海参的发展前景:1)随着自繁自育海参苗投入占比不断攀升,公司毛利率水平相应水涨船高,前三季度的72%创历史新高。随着参苗自给率实现100%,公司毛利率会一直保持较高水平,有力保障公司盈利能力。2)随着海参全产业链战略不断推进,公司海参品牌溢价水平未来有较大的提升空间,同时公司与天猫、京东、一号店等电商平台合作,销售渠道得到不断的拓展。
我们预计公司2015、2016年实现营业总收入6.92、8.26亿元,分别增长28%、19%,实现归属于上市公司股东净利润为2.76、3.33亿元,分别增长20.9%、20.5%,折合EPS分别为0.29、0.35元/股,“买入”评级,目标价10.5,对应2016年PE为30倍。
风险因素:恶劣天气可能导致的海参生长受影响;海产品需求仍不起色;战略转型进展慢。
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