江铃汽车：业绩符合预期 预计未来盈利有望稳定增长

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核心观点

业绩符合预期。前三季度实现营业收入169.66 亿元，同比下降6.2%，归属母公司净利润15.4亿元，每股收益1.78 元，其中三季度实现营业收入49.76 亿元，归属母公司净利润4.58 亿元，同比上升25.2%，每股收益0.53 元。收入同比下滑主要原因是公司皮卡和SUV 销售下滑所致，但是得益于公司良好的成本费用控制，公司净利润增速大幅高于收入增速。

前三季度皮卡和SUV 销售下滑，拉低收入增速，费用控制良好确保利润增长。前三季度皮卡销售4.06 万辆，同比下降19.4%，SUV 销售1.5 万辆，同比下降25.87%，轻客销售4.88 万辆，下降5.52%，轻卡同比上升9.95%。销量下降导致收入下降；公司前三季度期间费用率13.3%，同比下降0.9 个百分点，主要原因是销售费用控制良好。

三季度轻客销量占比提升小幅拉高单季毛利率。三季度收入下滑幅度较大，除了SUV 和皮卡销售下滑外，轻卡也出现了同比下滑，其中轻卡由于去年同期轻卡高基数导致同比同比下降11.9%，SUV 和皮卡同比下降20.74%；福特轻客单季销售1.54 万辆，小幅下降4.77%，下降幅7度低于轻卡、SUV 和皮卡，结构占比30%，上升约2.5 个百分点，由于福特轻客毛利率较高，拉

高单季毛利率约0.5 个百分点；三季度期间费用率14.2%，同比下降0.8 个百分点，主要原因是销售费用率下降0.3 个百分点，管理费用率下降0.6 个百分点。

预计公司有望稳定增长。公司研发完全费用化，费用改善空间较大，有望对冲收入下滑对盈利

的影响；15 年底福特撼路者上市，产品竞争力较强，预计 16 年业绩稳定增长。

财务预测与投资建议

预计公司 2015-2017 年EPS 分别为2.49、2.96、3.6 元(因销量低于预期下调盈利预测，原预测为3.09、3.65、4.51 元)，参照可比公司平均估值水平，给予2016 年11.5 倍PE 估值， 对应目标价34 元，维持公司买入评级。

风险提示

经济下行影响公司产品销量；重卡业务导致业绩的不确定性。(银河证券)