我武生物:短期受政策扰动 但仍长期看好
我武生物 300357
研究机构：中国银河 分析师：李平祝 撰写日期：2015-08-13
核心观点:
1.事件公司实现营业收入1.18亿元,比上年同期增长11.87%;营业利润5791.58万元,比上年同期增长40.71%;归属于上市公司普通股股东的净利润5133.38万元,比上年同期增长30.49%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4851.37元,同比增长36.37%。实现EPS为0.32元。
2.我们的分析与判断
(一)收入端略低预期,短期受招标扰动,量价均略受影响,Q3迎来销售旺季,有望前低后高,完成全年指标公司上半年业绩实现30%增长,呈现高速增长态势。净利润端增速(30%)高于收入端增速(12%),费用方面是一方面影响因素,管理费用2015年上半年为1229万,2014年上半年为1946万,同比下降36.85%,主要是因为2014年上半年确认了部分上市费用;财务费用2015年上半年为-333万,2014年上半年为-175万,主要是利息收入增加所致,扣除费用影响,实际净利润增速略低于表观增速。公司收入端增速略低于预期,主要受短期招标政策扰动,价格方面有所下降,实际产品销量增速要高于收入端增速几个百分点。在上半年部分省市招标过程中,粉尘螨滴剂略微受到了降价的影响,有个别省份降价幅度比较极端,出于未来对招标省份招标时可能采取限价规则全国联动的考虑,为了更好的维护全国价格体系的稳定性,公司在个别省市采取了弃标的做法,但由于公司粉尘螨滴剂是细分领域独家品种,医院终端用药需求较为刚性,公司积极沟通,可以采取备案采购和院外药店销售的方法进行解决,需要一定时间,在二季度个别月份影响了产品销售,目前在已招标的大部分省市,公司重点医院的问题已经大部分得到解决,预计下半年恢复正常。
公司亦在积极准备,以应对未来可能要开展招标的省市。
我们认为公司业绩有望前低后高,上半年部分一过性影响因素正在逐步解除,另外,公司主要产品销售旺季在下半年尤其是第三季度,下半年有望向好。2015年度,公司总体经营目标为:预计实现营业收入3亿元,实现净利润1.3亿元。报告期内,公司实现营业收入1.18亿元,占全年指标的39.26%;实现归属母公司所有者的净利润5133万元,占全年指标的39.49%。按照以往进度(2014年上半年完成44%),公司有望实现全年指标。
(二)过敏市场空间巨大,粉尘螨滴剂作为脱敏疗法中具有唯一属性的产品,未来前景一片大好,长期看好过敏患者人群巨大,行业空间足够,脱敏疗法逐步被接受,前景一片大好。我们认为脱敏疗法仅是治疗过敏性疾病的方法之一,判断未来公司主导产品的市场空间更应该依据过敏市场的容量大小。2012年,我国过敏市场容量超过120亿。另外,综合各种途径流调数据,粗略判断我国过敏性疾病发病率超过20%;过敏性鼻炎患病率超过10%,患病人数超过1.5亿;过敏性呼吸道疾病中约59%的患者对粉尘螨过敏;综合判断公司产品适用患者人群或将超过1亿。在欧洲,脱敏疗法已经广泛被医生患者接受;在美国,Stallergenes的脱敏药物舌下片ORALAIR和默沙东的舌下片Grastek都于2014年4月获批上市,对脱敏疗法的推广意义非凡;在我国,随着脱敏疗法逐步被广大医生患者接受,公司作为行业龙头,前景一片大好。
粉尘螨滴剂是具有唯一属性的产品,舌下脱敏疗法独家,竞争优势明显。我国脱敏领域主要有三个产品,粉尘螨滴剂市场份额达70%以上,领跑市场。我们认为粉尘螨滴剂是具有唯一属性的产品,虽然阿罗格和安脱达同属脱敏治疗产品,我们认为二者对粉尘螨滴剂的竞争力较弱,原因如下:1)适用医院&医生:阿罗格、安脱达属于皮下注射生物制剂,使用时需要过敏性休克监测,一般仅局限于较大的三甲医院和脱敏治疗经验十分丰富的医生;而粉尘螨滴剂为舌下含服途径,安全性相对较高,适用范围更广。2)价格:目前三个主要产品均为非医保产品,但是从治疗费用角度,粉尘螨滴剂有明显优势,年治疗费用在2000-3000元之间,而阿罗格和安脱达则约需要6000-9000元,有的患者需要上万元。3)患者依从性:粉尘螨滴剂属于舌下含服,可以自己在家用药,非常方便,而阿罗格和安脱达则需要到医院注射,时间成本等都非常高。4)另外,粉尘螨滴剂还具有无创用药、操作简便、不用低温贮运等优势。
市场开拓空间巨大,提升医院覆盖率和医院单产,有望助力粉尘螨滴剂未来高增长。粉尘螨滴剂销售额占比公司营收97%以上,属绝对主力品种,目前覆盖医院数量800家,占比全国定级医院6-7%(成熟过敏性疾病产品覆盖至少2000-3000家医院以上),每家医院年平均产出不到30万,折合平均每家医院每天用药病人仅5位左右,对比过敏性疾病巨大的患病人群(我国仅过敏性鼻炎患病率就达11%),仍有巨大潜力,另外公司直销团队400人左右,人均负责2家医院左右(人均产出50万左右),我们推断销售一线进院、上量工作正紧锣密鼓的进行。随着未来公司覆盖医院数量不断增加,单家医院潜力的深度挖掘,粉尘螨滴剂未来几年高速增长为大概率事件。
3、盈利预测与投资建议
预计2015-2017年摊薄后EPS分别为0.80、1.01、1.25元,对应PE分别为61、49、39倍。我们认为,公司主力品种粉尘螨滴剂具备高技术壁垒、价格不高、应用人群广泛等特征,市场空间巨大。我们看好公司长期发展,首次覆盖,给以公司“谨慎推荐”评级。
4、风险提示
主导产品较为集中的风险;脱敏治疗市场培育低于预期的风险。
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