欧亚集团:1-3Q15收入增12% 净利增11%_股票频道

投资要点:

公司10月27日发布2015年三季报。2015年1-9月公司实现营业收入93.4亿元,同比增长11.7%,利润总额4.53亿元,同比增长19.95%,归属净利润2.05亿元,同比增长10.56%,扣非净利润增长7.28%;其中,三季度实现营业收入29.7亿元,同比增长13.68%,利润总额1.51亿元,同比增长9.4%,归属净利润7526万元,同比增长9.49%。

公司前三季度摊薄每股收益1.287元(其中三季度0.473元),净资产收益率12.29%,每股经营性现金流-0.57元。

简评及投资建议。

公司前三季度收入增11.7%至93.4亿元,外延+内生增长持续,优于同业。在上半年新开购物中心和超市各1家的基础上,公司7-9月新开乌兰浩特、永吉县2处购物中心,均为自建物业,建筑面积分别为10万平米和1.69万平米;新开吉林市北山1家超市,为购置物业,面积5451平米。2015年年末前还将有3家门店开业,包括江源欧亚购物中心(自建,建筑面积6万平米)以及2家超市(购置,建筑面积合计2.22万平米),外延收入增长动力充足。

前三季度综合毛利率同比增加0.79个百分点至18.8%,各省商业部分毛利率均有所提升。购物中心方面,吉林和辽宁两省购物中心毛利率分别增加1.26和0.24个百分点至16.57%和19.17%,内蒙地区新开门店毛利率为15.67%;超市和大卖场方面,吉林和海南省连锁超市毛利率分别增加0.92和9.63个百分点至17.53%和28.95%,吉林省大卖场毛利率增加0.19个百分点至22.65%。房地产和其他业务毛利率则有所下降。

前三季度期间费用率增加0.39个百分点至13.1%,主要来自财务费用率增长。其中销售费用率同比略减0.02个百分点至3.22%,管理费用率同比增加0.12个百分点至8.03%,费用率控制良好。财务费用同比增加4232万元,费用率增加0.29个百分点至1.85%,主要由于银行借款利息支出增加。

收入增长叠加毛利提升,费用率控制良好,驱动营业利润同比增长17.13%至4.25亿元。另外,营业外收入同比增加1330万元,主要由于财政奖励增加;少数股东损益同比增加3862万元至1.34亿元;最终前三季度归属净利润同比增长10.56%(若以净利润口径,同比增长20.77%)至2.05亿元,符合预期。按季度拆分,前三季度归属净利增速分别为13.8%、9.84%和9.49%,表现稳定。

对公司的判断:

(1)充足的防御性:经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本(股权收购)进入沈阳、济南、郑州等城市,受宏观经济波动及电商影响小,在省内具有垄断性及品牌效应;拥有29家百货门店247万平米自有物业,权益自有物业188万平米(剔除银华资本少数股东权益)及38家超市门店,另储备项目5个。

(2)潜在的高成长:储备项目丰富,100%自有物业且投入成本低;随着小三星战略格局成型,预计将向中三星战略拓展,重点布局中原地区;此前公告拟在俄罗斯远东地区开展业务,则体现大三星战略的布局。

(3)高管增持驱动利益一致,分红传统优良:公司董事长与高管自09年以来持续增持公司股份。截至目前,高管合计持股327万股,占比总股本2.06%,董事长曹和平持有263万股,占比1.66%;公司上市以来累计分红6.76亿元(分红率35%)远超3.95亿元股权融资额,自2000年来每年全现金分红5000万元左右,提供稳定投资回报。

(4)参股景区项目,拓展旅游业:参股21%开发山西平顺县神龙湾景区,总面积30平方公里,后续还会有配套设施、安全和防护设施等投入,但估计总额不大;预计建设期3-4年,短期对公司业绩影响不大,开业后以门票为主要收入来源,估计培育期2-3年,看好长期发展前景,现金流丰富。

(5)各项估值指标处于行业低位,从二级市场和产业资本角度,均具有较高的投资吸引力:目前42亿元市值对应预计的2015年收入128亿元和净利润3.4亿元,PE为12.4倍、PS为0.33倍,PEG为0.92倍,均处于行业较低水平。

我们预计公司2015-2017年净利润分别为3.39亿元、3.75亿元和4.22亿元,同比增长13.46%、10.51%和12.65%,合EPS各为2.13元、2.35元和2.65元;其中商业及租赁业务2015-2017年EPS各为1.85元、2.12元和2.42元,同比增长15%、15%和14%;地产EPS各为0.28元、0.24元和0.24元(地产销售确认进程具有较大不确定性)。按2015年业绩分别给以商业和地产25倍和8倍PE,给予12个月目标价48.5元和“买入”的投资评级。

风险与不确定性:外延扩张(尤其是外地扩张项目)的培育期拉长风险;地产销售确认的不确定性。(海通证券)